DAIMLER AG: Sentirse positivo

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Ya sé que es muy difícil, en los momentos que corren, aplicar el sentido de positividad a nuestras vidas. Es más, creo que la sociedad que me rodea está dejando morir, por falta de uso, sus propias pasiones.

Es posible que esta defunción sea el caldo de cultivo del relativo éxito que están teniendo los nuevos partidos antisistema en nuestro país y su epifanía en ciertos sectores de la sociedad.

Después de esta introducción, alguien puede pensar que me estoy apuntando al discurso “podemita” y solo me faltaría, si lo hiciera (posibilidad no nula, pero finita), elegir entre los que defienden “meter miedo a los poderosos” frente al “flower power”.

Con ello, nos podemos encontrar, con lo que para mí es una falsa idea, que un resurgimiento temporal de los sentimientos, sea equiparado con tomar las calles en una democracia parlamentaria o al lanzamiento de una botella, en un partido de fútbol, porque tu equipo pierda en el último minuto y de penalti.

Lo que es evidente es que la pasión es la manivela que mueve los engranajes para conseguir nuestros objetivos y, sobre todo, encontrarnos a nosotros mismos, aunque lo que nos encontremos, no sea lo esperado.

Tras unas semanas de tranquilidad, en cuanto al calendario de resultados empresariales, afrontamos una batería de noticias que se inician con Daimler AG.

El pasado día 21 de octubre, conocimos los resultados del tercer trimestre del año fiscal 2016 del gigante de la automoción con sede en  Stuttgart.

Sorprendentes resultados, por encima de mis previsiones, en principio. Y digo en “principio” porque empieza a ser preocupante el mal comportamiento en su división de camiones, como podremos ver a lo largo del artículo.

En cuanto a las ventas,  el tercer trimestre del 2016 ha terminado con un ligero crecimiento (+3,54%), pero por encima de mis previsiones. Así, en lo que llevamos de año, las ventas netas han sido de € 112.260 millones, lo que representa un incremento del 2,95%, respecto al mismo periodo del año anterior.

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Como podemos observar en el gráfico anterior, ventas récord. Si bien, como no podía ser de otra manera, la tasa de crecimiento se ha desplomado.

Geográficamente:

  • Europa, que representa el 35,50% de las ventas totales, creció un 12,56%, aun con un buen comportamiento de Alemania (+7,93%).
  • Mal comportamiento de las ventas en NAFTA (29,67% del total) con una caída del -5,06%, respecto al mismo periodo del pasado año. La caída de las ventas se incrementa en EE.UU, llegándose a situar un -5,81%, en lo que llevamos de año.
  • Asia (23,19% del total), gracias al buen comportamiento de China (+9,50%), ha crecido, en lo que llevamos de año, un 4.92%.

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Por Divisiones:

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  • Mercedes-Benz Cars (58,22% del total de ventas), lleva facturado, en el año €65.353 millones, lo que representa un crecimiento del 6,52%, respecto al mismo periodo del año anterior. Ha vendido 1.608.837 unidades (+9,54%), gracias a un fuerte tercer trimestre (+11.25%). Buen comportamiento en Europa, gracias al crecimiento en el Reino Unido, Francia, Italia, España y Bélgica. En China aumentaron en más de un 20%.
  • Mal comportamiento en las ventas del tercer trimestre y en lo que llevamos de año, con una caída del -10,12% de facturación, en Daimler Trucks (22.02% de las ventas totales). Se han vendido 54.944 unidades menos, en lo que llevamos de año (31.353 solo en este trimestre), y esto es un problema importante.
  • Mercedes-Benz Vans incrementó su facturación, en lo que llevamos de año, en un 17,26%. El número de unidades vendidas, hasta la fecha, en el 2016, es de 261.468 vehículos (+18,13%). Este dato record se basa con el buen comportamiento de las ventas en Alemania, Francia, España e Italia y China, gracias al exitoso lanzamiento al mercado del nuevo Mercedes-Benz Vito.
  • Las ventas, en lo que llevamos de año, de Daimler Buses han disminuido en un -1,47%. La caída de 2.495 unidades vendidas (-12,20%), no dan ninguna esperanza de recuperación en esta división, para lo que queda de año.

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El Beneficio Bruto asciende, en lo que llevamos de año,  a € 23.512 millones, lo que representa una ligera caída del -1.67%, respecto al año anterior. El Margen Bruto disminuye 100 p.b., debido, fundamentalmente, a un mayor crecimiento de los gastos variables (+4,25%), si bien, en menor proporción sobre la evolución de las ventas.

Debido a la contención en el crecimiento de los Gastos Fijos (fuerte contención en marketing y generales, pero gran expansión en otros gastos de explotación) el Beneficio de Explotación cae en un, preocupante, -9,51%. El Margen de Explotación disminuye en 111 p.b.

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La caída en los beneficios de las inversiones de capital ha sido compensada con el buen comportamiento de los gastos financieros, lo que supone que el BAI caiga, en lo que llevamos de año, un -7,45%, y su Margen en -92 p.b.

El Beneficio Neto asciende, en los nueve primeros meses del año, a € 6.578 millones, lo que representa una caída del -3,79%. El Margen Neto cayó -48 p.b. para situarse en el 5,86%.

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Del análisis de estos resultados, así como la evolución de su balance,  como resumen, hay que destacar lo siguiente:

  • En cuanto a su situación de endeudamiento, el incremento continuo del Ratio de Endeudamiento, nos da una primera impresión de cierta dificultad para rentabilizar los Fondos Propios. En cambio, el mantenimiento del ratio de calidad de la deuda nos da muestras de la fortaleza de la Compañía para atender a sus pagos a corto plazo.

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  • Si analizamos la solvencia a corto plazo, los tres ratios analizados no nos dan ninguna señal de peligro. Todo lo contrario, los niveles de liquidez y de tesorería, junto con la prueba de ácido, nos aportan fortaleza en la solvencia de la Compañía.

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  • Malos datos en cuanto a  la gestión de los activos. Las caídas en los tres ratios (sobre todo el de Activos corrientes, peor de los últimos 6 años) y el incremento de los plazos de existencias, dan una muestra de infrautilización y de una peor gestión en los inventarios.

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  • Tanto el fondo de maniobra, como las necesidades, han aumentado en la misma proporción, por lo que la cobertura se mantiene.daimler-grafico-12
  • En cuanto al Punto de equilibrio, como podemos observar, su subida, me permite volver a comentar lo que ya venía diciendo en varios artículos, de la necesidad, por parte de la Compañía, de mantener una política restrictiva en los gastos, incrementando las medidas para su consecución.

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  • Nos encontramos que la rentabilidad de los Fondos Propios ha caído a mínimos de los últimos cuatro años, debido fundamentalmente, a que la subida del apalancamiento no ha cubierto las caídas de márgenes y rotación.

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  • Y esto se ve mejor con la caída en la rentabilidad de los activos, a niveles más bajos de los últimos 7 años

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  • Por tanto, la capacidad de crecimiento autosostenido, cae hasta niveles el 13,65%, nivel más bajo de los últimos tres años.

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En resumen, buenas sensaciones nos ha dejado los datos del tercer trimestre de la Compañía, si bien, la situación a la que hemos llegado en el primer semestre del año, obliga a “remar” mucho más si quiere salvar, honrosamente, el año 2016.

No creo que, en el último trimestre del año, tengamos mejores noticias, por lo que sería conveniente y necesario un mayor impulso en la política de reducción de gastos y, sobre todo en una mejor gestión de los activos e inventarios.

 Análisis Técnico del Valor

Como podemos observar en el gráfico semanal:

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El precio del valor se encuentra en la parte alta del canal bajista que se viene dibujando desde hace dos años.

Esta línea, junto con Ichimoku, está ejerciendo de resistencia en la actualidad. Si a esto le unimos que los indicadores de fuerza relativa desdicen este movimiento, de momento, es posible que aun sea pronto para las compras.

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En principio, solo con la ruptura de los niveles 67,00-67,30 aconsejaría la compra de esta acción, con objetivo de subida 83,40-83.70.

Nuestro ánimo se inclina a confiar en aquellos a quienes no conocemos por esta razón: porque todavía no nos han traicionado”. Samuel Johnson

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

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BROWN-FORMAN: Con margen de mejora….

 

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Los nuevos estudios sobre el éxito personal, la mejora de la calidad de vida y el sentirse mejor uno mismo, han generado innumerable bibliografía. Es más, se da la paradoja, que muchos autores, no han llegado a triunfar en su vida personal y profesional, pero publican recetas para el alma, que no han servido o que no han seguido internamente. Educar al contrario, es muy fácil.

Pero esto no es nuevo. Mis sufridos alumnos, están hartos de escucharme, cuando explico análisis técnico,  que no existe un “mejor oscilador o indicador”, que cada analista tiene el suyo, pero que unos los publican, aunque su track record sea ínfimo y que otros, posiblemente por rubor, lo guardamos en nuestra memoria.

El otro día, hojeando el libro de Anthony Robbins “Poder sin límites”, me detuve en el capítulo titulado “La diferencia en que se resume toda la diferencia”. En él, el autor, explicaba cuál era la diferencia “entre quienes tienen lo que hay que tener y quienes no”. Es decir, cuales son los motivos por los que algunas personas tienen la facilidad para que cualquier experiencia vital repercuta positivamente en su vida, frente a otras que, con experiencias similares, les sean contraproducentes.

La conclusión de Mr. Robbins es que toda la diferencia se reduce al autoconocimiento personal y a las acciones que nos lleva.

Semana carente de resultados, prólogo de un fin de mes calentito.

Por esta razón, he aprovechado este parón para incorporar una nueva Compañía a mi seguimiento: Brown-Forman

A muchos de ustedes, ese nombre, no les resultara familiar. ¿Pero si les digo que es una Compañía americana, fabricante de bebidas espirituosas tales como Jack Daniel´s, Old Forester, The GlenDronach o el tequila Don Eduardo?

¿A que ahora, a más de uno, nos suena?

Tras un análisis de la Empresa en los últimos 6 años, tengo la sensación, parafraseando a Anthony Robbins, que la Compañía fundada en 1870 por George Garvin Brown, tiene muy claro donde reside la diferencia que resume toda la diferencia.

El pasado mes de agosto conocimos los resultados del primer trimestre fiscal que finalizo el 31 de julio del 2016.

Así, las Ventas Netas ascendieron a $ 661 millones en el trimestre, lo que supone una caída del -5.44%, respecto al mismo periodo del año anterior.

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Como podemos observar, desde el año 2011, la tasa de crecimiento de las ventas a tenido una tendencia negativa, aunque las ventas reales han ido subiendo, año tras año, hasta el 2015, donde esta tendencia se ha revertido.

Aquí, en este momento, solito calma al lector. ¿Cómo una Compañía, con tasas negativas en el crecimiento de las ventas, es atractiva para el analista?

El mantenimiento de los costos de ventas (incrementando su margen del 29,79% al 31,47%, al caer las ventas), ha supuesto que el Beneficio Bruto  ascienda a $ 453 millones, un -7.74% menos que el mismo trimestre del año pasado. El margen Bruto cayó 171 p.b., para situarse en el  68,53%.

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La caída de los gastos de explotación, gracias a una reducción drástica en los gastos de publicidad, ha ayudado a que el Beneficio Operativo haya disminuido un -6,17%, en lo que llevamos de año, para situarse en $ 213 millones.  El Margen Operativo cae en -25 p.b., para situarse en el 32.22%.

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El Beneficio Neto atribuible a la Compañía cayó, en lo que llevamos de año 2016, en un -7,69%, para situarse en $ 144 millones. El margen neto,  ha disminuido en -56 p.b., hasta alcanzar el 21,79%.

Que los resultados, en el primer trimestre, han sido malos, es evidente. Pero que aun así, esta Compañía tenga estos márgenes netos y que al cierre de año fueran del 34,54%, no es normal en la realidad empresarial actual.

Del análisis de estos resultados, así como la evolución de su balance,  como resumen, hay que destacar lo siguiente:

En cuanto a su situación de endeudamiento, el ratio de calidad de la deuda ha empeorado, ligeramente, pero el de endeudamiento mantiene la idea de una buena distribución temporal de su financiación.

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Este ratio nos anticipa el verdadero problema que tiene esta Compañía, la infrautilización del balance. Pero esto lo veremos más adelante.  Buen comportamiento del ratio de calidad de la deuda, rompiendo la tendencia alcista de los dos últimos años.

Si analizamos la solvencia a corto plazo, tanto el ratio de liquidez como la prueba del ácido, nos confirman una infrautilización de los activos corrientes. En concreto, del realizable y el disponible.

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Unanimidad en los resultados en la gestión de los activos. Mala evolución de la rotación de los activos corrientes, no corrientes y existencias. Fuerte empeoramiento en los plazos. Todo esto nos lleva a afirmar que existe una infrautilización de los activos de la Compañía y una mala gestión en los inventarios, como podemos ver en los dos gráficos siguientes:

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Aunque el fondo de maniobra ha aumentado, las necesidades lo han hecho en mayor medida, por lo que la cobertura, ha disminuido, ligeramente, respecto al mismo periodo del año anterior

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En cuanto al análisis de la capacidad, de la compañía, para generar beneficios, si analizamos el Punto de Equilibrio

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Buen comportamiento, con una caída sustancial del ratio y un incremento de su cobertura, gracias a la contención de gastos que hemos visto.

Nos encontramos la rentabilidad de los Fondos Propios más alta de los últimos 6 años, gracias a la evolución del apalancamiento, que ha compensado, con creces, la  caída de los márgenes y rotación, como podemos observar en el siguiente gráfico:

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Lo mismo sucede con la subida en la rentabilidad de los activos. Lo más positivo es la fuerte subida de la capacidad de crecimiento auto sostenido, desde el 10,01% al 12,11%.

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En resumen:

  • Malos resultados tanto desde el punto de crecimiento de las ventas como de márgenes.
  • Si bien, la cuantía de estos últimos sigue haciendo muy atractiva a la Compañía.
  • Para este año, me surgen varias dudas:
    • ¿Acometerá la Dirección una política más exhaustiva en la utilización de los activos?
    • El cambio de estrategia en la distribución internacional, sustituyendo sus distribuidores externos por internos ¿romperá la contención de gastos a corto plazo?

Análisis Técnico del Valor

Como podemos observar en el gráfico semanal:

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Desde el pasado año estamos asistiendo a una corrección de una tendencia alcista que había durado más de cinco años.

Los niveles 45,00 son críticos, ya que en los dos últimos años, han sido soporte (finales del 2014 y 2015).

La pregunta es ¿Esto es un triángulo? Cabe recordar que esta figura es de continuidad de tendencia alcista, pero cada vez que se acerca a estos niveles críticos, nos hace dudar.

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La otra opción es que esta corrección sea más profunda, y con la ruptura del soporte 45,00, nos lleve a nuevas caídas cercanas al 38,30-38,00.

Por esta razón, recomiendo prudencia con este valor. Solo rupturas por encima de 50,50 nos aconsejarían comprar acciones de esta Compañía.

Mientras……  ¿un bourbon con “roquitas”?

La única manera de conservar la salud es comer lo que no quieres, beber lo que no te gusta, y hacer lo que preferirías no hacer.” -MARK TWAIN

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

LVMH: Las predicciones al Chamán

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Leí en cierta ocasión, creo que en “El arte de soplar brasas” de Leonardo Wolk, que el poder de los hechiceros en una tribu, no está en la sanación o en que llueva, sino en la creencia y el conocimiento,  que el chamán, tiene de su pueblo y de sus gentes.

Este sexto sentido es el que le otorga la confianza del pueblo. Pero no solo de sentimientos vive el hombre, también son necesarias acciones que sigan alimentando el respeto y la adulación de los seguidores.

Algo parecido puede pasar con el gigante de lujo francés LVMH.

El Grupo fabricante de Productos de Lujo más importante del mundo, cuyo mayor accionista es la familia Arnault, ha presentado las ventas del tercer trimestre del ejercicio fiscal.

Como sabrán, esta Compañía solo presenta resultados (cuentas de pérdidas y ganancias, balance y C.F.) a mitad y a finales de año, haciendo que aquellos que seguimos su evolución, tengamos que desempolvar nuestra “varita mágica” y vivamos, durante casi siete meses, de nuestras propias especulaciones.

Y a eso me dispongo en este artículo, a analizar la evolución de ventas y a especular, si mi “varita mágica” funciona, como quedaría la foto fija a finales de año, datos que conoceremos en el mes de abril del 2017.

LVMH obtuvo un incremento de su ventas del 6,49% en el tercer  trimestre 2016, con unos ingresos de  € 9.138 millones. En lo que llevamos de año (nueve meses), los ingresos se sitúan en €  26.326 millones, lo que supone un crecimiento del 4,10% respecto al mismo periodo del año anterior.

Buen comportamiento, sobre todo, en Asia.

Los ingresos por unidad de negocio:

  • Vinos y licores: Las ventas, en lo que llevamos de año, ascendieron a € 3.281 millones (+4,86%) gracias al buen comportamiento en EE.UU y el impulso tras la liquidación de existencias continuada por los distribuidores en China.

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Como podemos apreciar en el anterior gráfico, las ventas en esta unidad siguen en una tendencia alcista desde el año 2010 (solo rota en el 2014), si bien, en este último periodo, vemos como las tasas de crecimiento han vuelto a disminuir, situándose a los mismos niveles que en el 2013.

  • Moda y Artículos de Cuero: Las ventas se situaron en € 8.991millones (+1,34%), gracias a un buen trimestre (+5,68%). Cabe destacar el buen comportamiento de Fendi, Céline, Loewe y Kenzo.

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Esta unidad, como se demuestra gráficamente, está dando señales de agotamiento en sus ventas. Espero que la compra Rimowa, anunciada hace unas fechas y aun no autorizada por el tribunal de la competencia, ayude, aunque ya no para este año, a mejorar estas tasas de crecimiento, similares a las experimentadas por la compañía en el 2010.

  • Perfumes y Cosméticos: Gracias a las fragancias de Christian Dior, facturó € 1.241 millones en el trimestre, lo que representa un incremento del +12,61%, en comparación con el mismo periodo del año anterior. En lo que llevamos de año, los ingresos de esta unidad han ascendido a € 3.578 millones, lo que representa un incremento del 9,72 %.

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  • Muy discreto comportamiento en Relojes y Joyería, con una facturación de € 2.486 millones en lo que llevamos de año, lo que representa un incremento del +3,41 %. Bvlgari continúa ofreciendo un buen crecimiento gracias a sus colecciones de joyas y el nuevo reloj Lvcea.

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  • Ventas al por menor selectivas ingresaron € 8.283 millones, lo que representa un crecimiento del 4.78 %, gracias a un buen tercer trimestre, con unas ventas de € 2.803 millones (+7,23 %). La situación en Asia y los problemas geopolíticos han lastrado un mejor comportamiento. Aun así, cabe destacar el buen comportamiento de Sephora.

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Tras conocerse los resultados de ventas, a la conclusión que puedo llegar, es que se ha producido una desaceleración generalizada en las tasas de crecimiento de las ventas, si bien el chamán de las empresas de lujo, ha dado muestras de fortaleza y sigue actuando para mantener el respeto y la admiración del sector. Con estos resultados, mis previsiones para el final del año, son las siguientes:

Las ventas netas se situaran en el entorno de € 35.500-36.000 millones, lo que representaría igualar las ventas del año anterior. Cabe hacer mención que el año 2015, la tasa de crecimiento de las ventas fue del 16,40 %.

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El beneficio bruto se situaría en € 24.000-24.500 millones, lo que representaría un crecimiento del 4,11 % respecto al mismo periodo del año anterior. El margen brutose situaría en torno al 68%, mejorando el 64,80 % del año anterior, gracias a la contención de Gastos de ventas, que hemos confirmado con los datos del primer semestre

La fuerte expansión, sobre todo en los gastos  generales y administrativos (mis previsiones es que crezcan entorno al +9 %), afectaran, negativamente al Beneficio Operativo, que se situaría entorno a € 6.450-6.500 millones, lo que supone un ligero incremento del 1 %. El Margen de Operativo, mejoraría para situarse en el  18,22 %.

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Un mantenimiento de la carga impositiva y unos menores costes financieros han compensado en parte los resultados netos de la compañía. Así, el Beneficio neto se situaría en $ 3.800-3.900 millones, un 8.29 % más que el año pasado. El Margen Neto se situaría en el 10,90 %, mejorando el del año anterior.

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En resumen, tras los resultados del primer semestre del año, los datos sobre ventas que conocimos esta semana, me han sorprendido gratamente. Si mis expectativas se cumplen, el año 2016 puede terminar con una racha de cinco años en los que se han reducido los márgenes, ampliando la rentabilidad  de la compañía y, lo que es más importante, su crecimiento equilibrado.

Análisis Técnico del Valor

Como podemos observar en el gráfico semanal:

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Desde hace más de un año, nos encontramos en un movimiento correctivo, posiblemente un triángulo, que no deja de ser una figura de continuación de la tendencia principal: alcista. Si bien, los indicadores de tendencia y de fuerza relativa, no aconsejan, en estos momentos, comprar acciones a aquellos que no las tengan en su cartera.

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Mi consejo, estar muy atentos a los niveles 159,00-159.50, ya que su ruptura, nos llevaría a conseguir unas magníficas plusvalías si compramos, con esa fractura, el valor. Mientras que esto sucede, a reforzar nuestras creencias y sentimientos.

Cuando los triunfadores fallan, ven el fracaso como algo temporal, no como un mal para toda la vida”. – John C. Maxwell.

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

Estee Lauder: A la búsqueda de su elemento.

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Cuenta Ken Robinson, en su libro “Encuentra tu elemento”, la necesidad que tiene el ser humano de buscar el punto donde confluyen la pasión personal y las aptitudes que cada uno poseemos. Para ello, esta búsqueda personal debe realizarse según el autor en un sentido bidireccional. Por un lado, la exploración interna de cada uno y, por otro, la exploración de las oportunidades que te ofrece el mundo exterior.

Para obtener éxito en este proyecto, como ya comenté en algún otro artículo, hay que eliminar el “ruido”, o como dice Eckhart Tolle en su libro “El poder del ahora”,pensar demasiado puede limitar nuestra conciencia. Pero esta prospección debe de tener continuidad en el tiempo. No debe parecerse a aquellas situaciones que todos conocemos, de empezar en enero o septiembre (dependiendo de nuestro ciclo de vida anual) es régimen alimenticio, esa matricula en el gimnasio o el inicio de una suscripción semanal a la construcción de un buque de la armada española del siglo XVII en miniatura que abandonamos (gracias a Dios) a las tres semanas.

Hace unas fechas, hemos conocido el cierre del ejercicio fiscal 2016 del gigante de la cosmética Estee Lauder. Como ya indiqué en mi último artículo sobre la compañía, tras unos años de incertidumbre, la empresa dirigida por Fabrizio Freda, había enderezado su rumbo en los primeros meses del ejercicio fiscal. Pero, ¿Cómo han ido los segundos?

Anticiparé que el año 2016 para la compañía, creada en 1946 por Josephine Esther Mentzer, ha sido un buen año y espero que sea un punto de inflexión para el futuro. Pero analicemos los resultados del ejercicio fiscal, que concluyó el pasado 30 de junio pasado:

Las ventas netas ascendieron a $ 11.262,3 millones, lo que supone un incremento del 4,47%, respecto al mismo periodo del año anterior. Como podemos ver en el siguiente gráfico, se rompe una racha de cuatro años de crecimiento de ventas negativos:

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Por productos:

  • Protección de la piel (39,48% del total vendido), cayó un -0,73% en el en el acumulado del año, si bien, como podemos ver gráficamente, desde hace cuatro años, esta gama de productos está perdiendo peso específico en el global de ventas de la compañía.
  • Maquillaje (41,76% del total), creció un 9,25%, respecto al mismo periodo del año anterior, situándose en el producto más importante, en cuanto a ventas.
  • Buen comportamiento del segmento de fragancias (13.20% de las ventas), con una subida anual del 4,96% en los seis meses.
  • Cuidado del Cabello (4,92%) mejoro el mismo periodo del año anterior en un 4,45%.

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Por regiones:

  • América, con un peso sobre el total de ventas del 41,82%, mejoró sus ventas trimestrales en un 4,35%.
  • Europa, Oriente Medio y África (38,90% del total de ventas), aun lastrado por los atentados en Francia, las ventas anuales subieron un 7,20%. Unos datos que han mejorado las expectativas de la compañía y las mías.
  • Asia / Pacífico (19,29% del total de ventas), ha obtenido una ligera disminución del -0,34%.

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Gracias a una disminución drástica en los costes de venta (los más bajos en relación con las ventas de los últimos ocho años), el beneficio bruto, en el año, se han situado en $ 9.081,2 millones, lo que representa un incremento del 4,62% respecto al año anterior. El margen bruto creció en 12 p.b. hasta el 80,63%.

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Por contra, la mala contención de los gastos de explotación en el último semestre del año, debido a unos Cargos especiales,  ha supuesto que el beneficio operativo haya crecido, tan solo un  0,25%,  para situarse en $ 1.610,3 millones.  El margen operativo disminuyó en 60 p.b., para situarse en el 14,30%.

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El beneficio neto atribuible a la Compañía creció, en el año, en un 2,36%, para situarse en $ 1.114,6 millones. El margen neto ha disminuido en 20 p.b., hasta alcanzar el 9,90%. Por tanto, el beneficio por acción asciende 3,01 $, en línea con mi previsión.

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Como podemos observar en el gráfico anterior, maquillaje lleva un crecimiento exponencial en los últimos seis años (solo truncado el año anterior) que compensa la fuerte caída de márgenes de cuidados de la piel. Ligero repunte en los márgenes de fragancias y buen comportamiento de cuidado del cabello.

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En cuanto a regiones, como podemos ver, se mantiene la senda bajista de América, compensada con el crecimiento continuo en Europa, Medio Este y África. Profundo retroceso en Asia, con márgenes similares a año 2010. Del análisis de estos resultados, así como la evolución de su balance,  como resumen, hay que destacar lo siguiente:

  • En cuanto a su situación de endeudamiento, aunque el ratio de calidad de la deuda ha empeorado, ligeramente, pero el de endeudamiento se mantiene en niveles de una buena distribución temporal de su financiación.

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  • Si analizamos la solvencia a corto plazo, la caída hasta los niveles marcados, del ratio de liquidez, nos da una muestra de una mejor utilización de los activos corrientes, como veremos más adelante. Un aviso es la disminución tanto del ratio de tesorería como la prueba del ácido que, sin ser preocupante, da señales de cierta falta de liquidez a corto plazo.

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  • Al igual que ocurriera con el artículo de la semana pasada (Adidas), diversidad de sentidos en los resultados en la gestión de los activos. Buena evolución de la rotación de los activos corrientes. Ligero empeoramiento en la rotación de los activos no corrientes y las existencias. Si bien, los plazos de las existencias se han mantenido, como podemos ver en los dos gráficos siguientes:

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  • Aunque el fondo de maniobra ha disminuido, las necesidades lo han hecho en mayor medida, por lo que la cobertura, ha aumentado respecto al mismo periodo del año anterior.

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  • Nos encontramos la rentabilidad de los fondos propios mejor que en años anteriores (niveles del año 2014), gracias a la evolución del apalancamiento, que compensan las caídas en margen y rotación, como podemos observar en el siguiente gráfico:

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  • Y esto se ve mejor con la caída en la rentabilidad de los activos.

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  • Lo más positivo es la subida de la capacidad de crecimiento auto sostenido, hasta niveles el 44,61% (semejantes a los años 2012 y 2014).

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En resumen, fantástico año, sobre todo gracias al primer semestre del año. Si bien, la búsqueda del “elemento”, exige una continuidad y un esfuerzo importante en el tiempo. Por este motivo, creo que D. Fabrizio Freda, está actuando en el buen camino. Como muestra, las nuevas incorporaciones de Beth DiNardo como presidenta de Smashbox y de Paula Pontes como vicepresidenta ejecutiva y directora general internacional de GLAMGLOW.

La Compañía espera incrementar un 6%  su nivel ventas (se me antoja un reto importante), con unos costes de reestructuración 100 millones de dólares. Esto supone, que si no se tiene un estricto control de los gastos, aun cumpliéndose el crecimiento de ventas pactado, los márgenes netos podrían disminuir considerablemente. Ese es el reto, D. Fabrizio.

Análisis Técnico del Valor

Como podemos observar en el gráfico semanal:

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En mi anterior informe, ya citaba que las subidas,  casi verticales a las que asistimos hasta el primer trimestre del año, no creía que pudieran mantenerse por mucho tiempo, como así ha sido. Y que el soporte 87,00, fuera testeado. Pues bien, después de comportarse el valor, bajo los parámetros lógicos, vaticinados en febrero, ¿Qué puede hacer la acción en los próximos meses?

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Pues es muy posible que tras intentar perforar el soporte 87,00, intente romper la resistencia 88,90. Esto no supondría ningún cambio a largo plazo, ya que el objetivo de revalorización sería del 2,10%, hasta niveles del 90,83. Tanto los indicadores de tendencia como los de fuerza relativa, no aconsejan a corto plazo, entrar en el valor.

Por tanto, mantengo lo que dije: mejores y más sólidos fundamentales, si bien, el timing, a día de hoy, no invita a comprar el valor de momento.

“Convierta en un hábito preguntarse a sí mismo: ¿Qué pasa dentro de mí en este momento? Esta pregunta lo orientará en la dirección correcta. Pero no analice, simplemente observe”.- Eckhart Tolle.

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”  

Adidas: de Taylor Made a Kanye West

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A finales de este año, el que ha sido durante 15 años CEO de Adidas, Herbert Heiner, abandonará la compañía, siendo sustituido por Kasper Rorsted (ex Henkel). Hasta aquí pura noticia empresarial. Un longevo CEO (63 años) que se jubila plácidamente para seguir vinculado al deporte como presidente del Consejo de Supervisión del FC Bayern Munich.

Pero, ¿Quién ha sido Herbert Heiner para la empresa fundada por los hermanos Dassler? Eminentemente, un luchador y el artífice de que la compañía de las tres bandas vuelva a competir enconadamente con Nike. Podemos mencionar (y yo lo he hecho en diferentes artículos publicados en este medio) la falta de cintura para vaticinar, tras múltiples señales no entendidas, la caída de las ventas en EEUU, la repercusión de la crisis rusa en la cuenta de resultados de Adidas o la mala evolución de su apuesta por el golf con Taylor Made.

Pero lo que es una evidencia es su marcha, en términos taurinos, tras ser empitonado por el morlaco en varias ocasiones de la faena y habiendo recibido dos avisos por parte del presidente de festejo, ha entrado a matar, por derecho y ha salido a hombros por la Puerta del Príncipe, llevando en su mano los dos apéndices que tan merecidamente se ha ganado.

Tras un buen año 2015, consolidado en el primer trimestre del ejercicio fiscal de este año, me han sorprendido gratamente los resultados del segundo trimestre que conocimos el pasado mes de agosto. Así, las ventas netas ascendieron a € 4.421,79 millones en el trimestre y a € 9.191,14 en lo que llevamos de año, muy por encima de mis previsiones (€4.297 millones en el trimestre y  € 8.789 para la mitad del año). Esto supone un incremento del 15,03%, respecto al mismo periodo del año anterior.

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Como podemos observar en este gráfico, aunque la tasa de crecimiento de las ventas es inferior a la obtenida en el mismo semestre del año anterior, estas se encuentran muy por encima de mis previsiones (10%). Por países, los crecimientos, en lo que llevamos de año, de Japón (41,74%), Europa (24,90%), China (24,63%) y, por fin, Norteamérica (22,77%), han compensado, con creces,  las caídas en Rusia y América latina.

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Por marcas:

  • Adidas (84,22% del total vendido), incremento sus ventas en un 18,49% en el acumulado del año.
  • Reebok (8,87% del total), disminuyó sus ventas en un -0.49%, respecto al mismo periodo del año 2015.
  • Esperanzador comportamiento de Taylor Made (5,69 % de las ventas), con una subida, en el año, de un 0,77%.
  • Hockey Reebok-CCM (1,11%) tuvo un buen mal comportamiento, con una caída de las ventas del -15,00%.

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Gracias a la moderación de crecimiento en los costes de venta (14,20%) y la reducción del margen frente a las ventas, pasando del 51,22% al 50,85%,  en lo que llevamos de año, el beneficio bruto, en el semestre, se ha situado en € 4.517,20 millones, lo que representa un incremento del 15,90% respecto al mismo periodo del año anterior. El margen bruto subió 37 p.b., para situarse en el  49,15%.

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De la misma forma, la contención de los gastos de explotación, gracias a la compensación producida por disminución  de los ingresos por Royalties que han compensado la fuerte subida en otros ingresos de explotación, el beneficio operativo haya crecido un 56,48%, en lo que llevamos de año, para situarse en € 904,91 millones. El margen operativo aumenta en 261 p.b., para situarse en el 9,85%, el mayor de los últimos 6 años.

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El beneficio neto atribuible a la Compañía creció, en lo que llevamos de año 2016, en un 74,68%, para situarse en € 906,73 millones. El margen neto,  ha aumentado en 236 p.b., hasta alcanzar el 6.99%, el mayor de los últimos 6 semestres. Por tanto, el Beneficio por acción, asciende 3,20 €, de acuerdo a mis previsión. Del análisis de estos resultados, así como la evolución de su balance, como resumen, hay que destacar lo siguiente:

  • En cuanto a su situación de endeudamiento, el ratio de calidad de la deuda ha empeorado, ligeramente, pero el de endeudamiento mantiene la idea de una buena distribución temporal de su financiación.

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  • Si analizamos la solvencia a corto plazo, la caída del ratio de liquidez, nos da una muestra de una mejor utilización de los activos corrientes, como veremos más adelante. Un aviso es la disminución tanto del ratio de tesorería como la prueba del ácido que, sin ser preocupante, da señales de cierta falta de liquidez a corto plazo.

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  • Diversidad de sentidos en los resultados en la gestión de los activos.Buena evolución de la rotación de los activos corrientes y no corrientes. Ligero empeoramiento en la rotación de las existencias y en los plazos, con cierta infrautilización, como podemos ver en los dos gráficos siguientes:

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  • Aunque el fondo de maniobra ha disminuido, las necesidades lo han hecho en mayor medida, por lo que la cobertura, ha aumentado respecto al mismo periodo del año anterior

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  • En cuanto al análisis de la capacidad, de la compañía, para generar beneficios, si analizamos el punto de equilibrio.

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El fuerte incremento que observamos se ve compensado con su cobertura. Nos encontramos la rentabilidad de los fondos propios más alta de los últimos 6 años, gracias a la evolución de márgenes, rotación y apalancamiento, como podemos observar en el siguiente gráfico:

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Lo mismo sucede con la subida en la rentabilidad de los activos. Lo más positivo es la fuerte subida de la capacidad de crecimiento auto sostenido, desde el 7,14% al 12.47%.

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En resumen:

  • Magníficos resultados tanto desde el punto de crecimiento de las ventas como de márgenes.
  • En cuanto a la competitividad, el buen comportamiento en USA, hace pensar en la recuperación de la competencia perdida con Nike y Under Armour.
  • Para este año, me surgen varias dudas:
    • El cambio radical en la gestión y la venta de Taylor Made, junto con la apuesta del rapero, Kanye West, ¿es una política de más estilo de vida y menos de lujo?
    • El Europeo de selecciones, que se celebrará en Francia, en este año, junto con los Juegos Olímpicos de Río ¿Va a seguir siendo el acelerador del crecimiento de las ventas?

Análisis Técnico del Valor
Como podemos observar en el gráfico semanal:

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  • Magnifica evolución del precio de la acción durante todo el año pasado y parte del actual. Los precios se encuentran en tendencia alcista.
  • Si bien los indicadores de tendencia están positivos, los indicadores de fuerza relativa dan ciertas muestras de agotamiento de la tendencia.

Si bien, al analizar el gráfico diario:

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Observamos que la ruptura de la sub tendencia alcista iniciada en el mes de junio fue rota tras conocerse los resultados (¿?), llegando en su caída al precio objetivo. Ahora debemos de estar atentos. Precios por encima de 151,70 nos darían el pistoletazo de salida para tomar nuevas posiciones en el valor.

“Yo nunca seré viejo, porque para mí ser viejo es siempre tener diez años más de los que tengo”. – Bernard Baruch.

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”    

Hugo Boss ha cortado el árbol

 

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El reverendo y coach estadounidense, Robert H. Schuller, decía “(…) Nunca cortes un árbol en el invierno. Nunca tomes una decisión negativa en los momentos bajos. Nunca tomes tus decisiones más importantes cuando estás de mal humor. Espera. Sé paciente. La tormenta pasará. La primavera llegará”.

El hacer caso a este tipo de frases, aun tatuándolas en tu mente para no olvidadlas, se me antoja, personalmente, una tarea muy difícil. Ya sea por los últimos efluvios de juventud (no se rían ustedes, por favor) y su ímpetu incontrolado de los sentimientos, o ya sea por el efecto “gaseosa” de mis enfados, conocido, mundialmente por quien me rodea, son actitudes que me apartan de los consejos de este reverendo evangelista. Lo reconozco.

 En mi anterior articulo sobre la compañía de ropa de lujo creada en 1924, en Metzingen, un pequeño pueblo al sur de Stuttgart, Hugo Boss, ya indicaba que “son necesarios que los grandes gestores, apliquen una auto disciplina para reducir, de forma drástica, el “ruido” que los distrae y se concentren en lo importante. Como dirían mis magister Jesuitas: “Poner en orden las bases de nuestras vidas” para conseguir objetivos duraderos que les hagan felices a ellos y a sus accionistas”.

Pues bien, el pasado 7 de septiembre, la compañía llegó a un acuerdo con el que era CEO para Estados Unidos, Gerrit Ruetzel, para que abandonara la empresa, siendo sustituido por Anthony Lucía, un viejo conocido, ya que fue participe directo en una anterior etapa de la expansión de la marca a principios de siglo.

Cabe recordar que, en el mes de mayo pasado, se produjeron las salidas de Claus-Dietrich Lahrs,  CEO durante más de 13 años de la Compañía (sustituido por el que fuera CFO, Mark Langer) y  de su Consejero Christoph Auhagen, sustituido por Ingo Wilts.

Pero, ¿Cuáles son los motivos de esta nueva “tala”?
Pues no son otros que la publicación de los resultados del segundo semestre del año fiscal 2016. Y es que llueve sobre mojado. La familia Marzotto, accionistas mayoritarios de la firma, lleva observando un deterioro de los resultados desde hace más de cuatro trimestres, consecutivos. Los resultados del primer semestre, que conocimos el mes pasado, han sido más de lo mismo e incluso peores.

Si analizamos las ventas de la Compañía, como podemos ver en los siguientes gráficos, tanto las del trimestre como las acumuladas en lo que llevamos de año, han sufrido caídas de más de -3,80%, situándose en $ 622,10  y $ 1.264,70 millones, respectivamente.

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La política de la compañía, en los últimos cuatro años, ha sido incrementar el negocio minorista o retail, frente al negocio al por mayor, llegando, en la actualidad a la siguiente composición:

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¿Y cómo se están comportado los canales en lo que llevamos de año?

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Pues salvo el incremento de las licencias (+9,16), que como podemos observar, tiene muy poco peso en los ingresos del grupo, tanto el comercio al por mayor (-7,49%), como el retail (-2,00%), siguen su tendencia bajista, desde hace más de un año.

Por regiones, como podemos apreciar en el siguiente gráfico, el mayor peso de ventas se encuentra en Europa:

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Y da la casualidad que es la única región, que en lo que llevamos de año ha crecido, aunque sea en un exiguo 0,97%. El acumulado de caídas en América (-13,93%) y Asia Pacifico (-8,05%), son, el verdadero motivo de esta desaceleración de las ventas y el detonante de la salida de Gerrit Ruetzel y la política de cierre de más de 20 tiendas.

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La política de contención de gastos, en el capítulo de los gastos fijos, no ha tenido éxito en el primer semestre del año. Con un porcentaje del 60,34% de gastos fijos sobre ventas y de un 34,20% de costes sobre ventas, poco margen da para obtener razonables rentabilidades:

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Este es el motivo por el que el Beneficio Bruto cayó un -2,35%, para situarse en € 420,30 millones, mientras que su Margen Bruto es del 67,56%, con una ligera subida  de 105 p.b, gracias al estancamiento de los gastos sobre ventas. De la misma forma, pero ampliada, el Beneficio Operativo disminuyó un -83,69%, respecto al mismo periodo del año anterior, para situarse en € 15,40 millones. El Margen operativodisminuyo en -1.100p.b. para situarse en el 2,48%. Los € 11,00 millones, no fueron suficientes para superar los beneficios netos  del pasado año, suponiendo una caída del -84,42%. El Margen neto se situó en el 1,77%, lo que supone una caída de más de 914 p.b.

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Del análisis de estos resultados, así como la evolución de su balance,  como resumen, hay que destacar lo siguiente:

  • En cuanto a su situación de endeudamiento, el ratio de calidad de la deuda ha empeorado, pero este contratiempo mantiene la idea de una buena distribución temporal de su financiación. 

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  • Si analizamos la solvencia a corto plazo, sin ser preocupante, se puede observar cierto deterioro por la disminución del ratio de liquidez, tesorería y prueba del ácido. 

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  • Diversidad de sentidos en los resultados en la gestión de los activos. Mala evolución, por cuarto año consecutivo, de la rotación de los activos no corrientes. Lo mismo ocurre pero en menor medida con la rotación de activos corrientes y existencias. Infrautilización de los activos y existencias, como podemos ver en los dos gráficos siguientes: 

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  • Mal comportamiento del fondo de maniobra, no solo por su disminución, sino porque las necesidades del mismo han caído, desde el punto de vista de la cobertura.

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  • En cuanto al análisis de la capacidad, de la compañía, para generar beneficios, nos encontramos con una fuerte caída la rentabilidad de los fondos propios, tanto en márgenes como en rotación, no siendo compensados por el incremento en el apalancamiento. Lo mismo sucede con la caída en la rentabilidad de los activos. Lo más preocupante es el hundimiento de la capacidad de crecimiento auto sostenido, que ha caído desde el 22,99% al 7,22%. 

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En resumen, el nuevo CEO americano se enfrenta a nuevos retos, cada día más enquistados. Aunque su primera etapa en la Compañía y su carrera en G-Star RAW pueden ser un buen pasaporte, lo tiene muy difícil para conseguir los crecimientos presupuestados en las ventas, sobre todo y por lo que parece, por el comercio al por mayor, aun habiendo reestructurado su peso global y por la falta de desarrollo y optimización de su e-commerce.

El primer reto al que tendrá que enfrentarse es el incremento de las ventas en el continente americano, pero si esto no viene acompañado de una reducción drástica de los gastos, estaremos ante el mismo dilema: necesidad de vender más para ganar lo mismo.

Análisis Técnico del Valor

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Hace unos meses, al analizar el gráfico semanal, nos hacíamos la misma pregunta: ¿Se habrá agotado la tendencia bajista?

  • Como podemos ver, todo el movimiento, tras la profunda caída del mes de junio-julio no ha sido significativa, y tras conocer los resultados, el valor ha vuelto a una subsenda bajista, si bien los indicadores de tendencia y de fuerza relativa, han empezado a dar señales de agotamiento en las caídas.
  • Es más, para aquellos que ven figuras de H-C-H invertido, figura de cambio de tendencia bajista, se están empezando a frotar las manos a la espera de la señal.
  • Si asistiéramos a ligeros repuntes del valor, estar atentos pero no os precipitéis.

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Del éxito a la ruina hay un escaso trecho. Es posible que esté realizando una figura de vuelta, pero niveles actuales, son críticos para nuevas caídas.

La caída de los indicadores de fuerza relativa y la nube de Ichimoku me reafirman en esta idea.

Solo, y solo, si rompiera niveles de 61,35-40, me replantearía compras con objetivo 76,20.

Lo más duro de aprender en la vida es qué puente cruzar y cuál quemar”.-David Russell.

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”                                                                              

Ralph Lauren: dos años sabáticos

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No me engañen. A que a cualquiera de ustedes, en algún momento de su vida, se les ha pasado por la cabeza, aunque fuera un onírico pensamiento, el poder dejarlo todo y tomarse un par de años sabáticos. Cargar el barco de víveres, arriar velas y vivir su propia vida, sin pensar más que en ustedes mismos y en las anécdotas que vendrán.

Despierten, solo era una sugerencia. Lo sé, en pleno mes de septiembre, en plena depresión postvacacional, no ha sido muy acertado que le propusiera este juego. Pero… ¿a que ha estado bien?

Haciendo un repaso de aquellas compañías que, durante el mes de agosto (no carentes de alevosía y premeditación), han presentado resultados trimestrales y, por tanto, actualizando mis bases de datos, ha aparecido el primer trimestre del ejercicio fiscal 2017 de Ralph Lauren. 

Los sufridos lectores que siguen mis artículos conocen, por lo repetitivo que vengo siendo, que cualquier compañía, de cualquier sector productivo, tiene la obligación no solo de cubrir los riesgos inherentes de la producción, sino que deben de anticiparse estructuralmente a los cambios que se presentaran en un futuro próximo.

Por esta razón, la compañía fundada por Ralph Lifschitz, al igual que sus competidores más directos, no puede, ni debe, esconderse en sus propias debilidades, que no son otras que la falta de planificación estratégica. El pasado 8 de agosto hemos conocido los resultados del primer trimestre del año fiscal 2017, que finalizó el pasado 2 de julio. Estos se pueden resumir en los siguientes puntos:

Las ventas netas ascendieron a $ 1.552 millones, lo que supone una disminución del -4,08%, respecto al mismo trimestre del año anterior.

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Pero como podemos observar, desde el primer trimestre del año fiscal 2012, aun con crecimientos en valor absoluto, la variación de las ventas ha tenido una tendencia bajista año tras año.

A esto y a otras cosas que seguiré tratando en este artículo, me refería cuando mencionaba la falta de “cintura” ante cambios estratégicos empresariales. Sé que existe un nuevo plan, ya iniciado, que pasa por el cierre de tiendas, el despido de más de mil empleados y el nombramiento de Stefan Larsson (ex Old Navy) como nuevo CEO de la Compañía, pero ¿ha llegado a tiempo? Me gustaría equivocarme pero creo que no.

Otro punto a tener en cuenta es la importancia de los gastos de la empresa. Al analizar el siguiente gráfico, podríamos observar cómo, desde hace dos años, el crecimiento de los gastos fijos,  sobre los ingresos, se han contenido, pero no así sobre los costes variables:

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Pero si los analizamos más detenidamente:

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Los costes fijos representan más del 42% del total de ventas, en una senda de crecimiento de más de cinco años. Pero si a esto le unimos que los gastos variables representan más de 55% del total de ingresos, que poco margen queda para ganar dinero.

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Así, el beneficio bruto en el trimestre se situó en $ 895 millones, lo que representa una disminución, en comparación con el mismo periodo del año anterior, de un -7,35%.El margen bruto ha caído en -204 p.b., para situarse en el 57,67%.

La perdida operativa ascendió a -$ -31 millones, por primera vez en los últimos 8 años. El margen operativo ha caído, y por primera vez en este mismo tiempo, es negativo, situándose en -2,00%. El beneficio neto, gracias  a los créditos fiscales, fue de -$ -22 millones en el trimestre.

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Las perspectivas de la compañía para lo que resta de ejercicio fiscal, parten de que los ingresos netos consolidados caerán un 5%, en moneda constante.

Mi análisis integral de la empresa,  se puede centrar en los siguientes puntos: 

  • En cuanto a la situación de endeudamiento de la compañía, se ha observado una ligera mejora respecto al año anterior en el ratio de endeudamiento. Si bien, la política de mantenimiento de dividendo anunciada, no ayudará a conseguir una situación óptima a corto plazo. En cuanto al ratio de calidad de la deuda, este ha mejorado ligeramente, gracias a la reestructuración de los plazos de la deuda.

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  • Si analizamos la solvencia a corto plazo, el ratio de liquidez ha tenido una importante mejora, si bien seguimos en una zona de infrautilización de los activos corrientes, lo que reafirma lo que he citado en lo referente al endeudamiento. El ratio de tesorería, aun habiendo mejorado en lo que llevamos de año, sigue dando muestras de infrautilización del realizable y disponible.

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  • En cuanto a la gestión de los activos, como ya he citado en el punto anterior, la infrautilización de los Activos no corrientes, y en menor medida, de las existencias, se ven compensadas con una mejor evolución de los activos corrientes.

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  • Con una ligera mejora en los plazos de existencias

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  • En cuanto al fondo de maniobra, este, junto a la cobertura del mismo, han sufrido un ligero deterioro.

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  • En cuanto a las facilidades para mantener los beneficios, el punto de equilibrio ha aumentado, si bien, la cobertura mantiene su tendencia bajista desde el año 2011, por lo que sería aconsejable una revisión de los planes de ventas actuales.

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  • Por último, en cuanto a la rentabilidad, la rentabilidad de los fondos propios ha caído en -230 p.b, para situarse en niveles del -0.62%. El incremento del apalancamiento no ha podido cubrir los desfases en los márgenes y rotación.

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  • Mientras que la rentabilidad del activo, ha caído -209 p.b. para situarse en el -0,51%.

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En resumen, los datos conocidos han estado muy por debajo de nuestras expectativas. Y lo peor de todo, no tengo una clara visión de que las medidas que está tomando la Compañía, no hayan llegado demasiado tarde.

Análisis Técnico del Valor

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Como podemos observar en el grafico semanal (grafico que recoge la reacción de los mercados ante los resultados publicados), podemos observar que, aunque los resultados has sido horrorosos, lejos de seguir cayendo, el precio de la acción ha roto la resistencia de 101,50 $/acción.

El pasado domingo, tuve el inmenso placer de compartir mesa con mi amiga Pilar Garcia de la Granja que hacía mención, en una de las conversaciones mantenidas con ella, a este efecto que empieza a ser habitual en el mercado de valores. Que los resultados son malos, muy malos, es una evidencia. Pero los mercados se los esperaban peores. ¿Y ahora, que? Si observamos el gráfico semanal:

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La ruptura de la tendencia bajista, iniciada desde primeros de año, ha sido perforada tras el anuncio de resultados. Esto supone el inicio de una tendencia alcista.

En resumen, me empieza a gustar el valor. Creo que, potencialmente, si rompiera el nivel 115,35, el objetivo de subida seria 138.00 $/acción. De momento, el jugador de Polo número 3 galopa con la bocha hacia el gol.

“La tierra que no es labrada llevará abrojos y espinas aunque sea fértil; así es el entendimiento humano”. Santa Teresa.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

Y Tiffany se cayó del caballo

 

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Tenía la sensación de que tomarme unos días de vacaciones iba en contra de todos los principios fundamentales del derecho y de la ética. Mi subconsciente, quizá influenciado por una economía que no termina de despegar, una incomprensible ausencia de gobierno en nuestro país, unas olimpiadas en RTVE (antes eran en el mes de julio) y partidos oficiales de fútbol, me hacían pensar en un año sin estío, como los malos estudiantes (los de antes, ahora los universitarios suspenden y como premio, no tienen exámenes en septiembre. Para tocar las palmas).

Tras una profunda, pero corta recapacitación, embarqué a mi familia, incluyendo, como no al perro y después de pronunciar la famosa frase “That’s one small step for a man, one giant leap for mankind”, nos dispusimos a disfrutar de nuestras merecidas vacaciones (¿?).

Buena lectura (recomiendo cualquier libro de Víctor del Árbol –lo he descubierto este verano-, sobre todo, “Un millón de gotas”), magníficos campos de golf, que demuestran lo mal jugador que soy y disfrutar de la Copa de Plata y Oro de Polo, en las impecables instalaciones, gracias al buen hacer de Ramón Mora-Figueroa y su equipo, del Santa María Polo Club.

Hablando de Polo, el pasado 28 de agosto asistí a la final de la Copa de Oro Cartier, que se celebró en estas instalaciones. Final reñida entre, dos grandes equipos (de los 8 jugadores, cinco están clasificados entre los diez primeros en el ranking del World Polo Tour) Dubái Polo Team, liderado por el gran Adolfo Cambiaso (como Messi, pero en polo) y Ayala Polo Team, capitaneado por el reciente MVP de junio Facundo Pieres (siguiendo el símil, el Cristiano Ronaldo).

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El resultado es lo de menos (Dubái gano a Ayala 12-7), lo importante es que, tras un gran partido de Cambiaso (marco 9 goles), en un desafortunado lance del juego con Jack Hide, sufrió un aparatoso accidente, a tres minutos del final, que dio con el gran Adolfo y su yegua en el suelo.

En mi anterior artículo sobre Tiffany ya mencionaba las dificultades que la Compañía tenía para afrontar el nuevo curso y, sobre todo, la falta de capacidad de reacción ante cambios radicales el sector. Parece, que al contrario de Adolfo Cambiaso,se han caído del caballo, pero sin meter 9 goles. Posiblemente, ante esta situación, han empezado a aplicar un cambio significativo, no solo de marketing, sino de ideal, aun a cambio de perder su icónica filosofía de lujo y glamour.

Así, a finales de julio, el icono de la joyería de lujo, ha lanzado una nueva línea de joyería, con un fuerte marketing en las redes sociales (como muestra el filtro de Snapchat) que ha etiquetado #lovenotlike, encaminada a incrementar las ventas online (congelada desde hace mucho tiempo en el 6% de las ventas) y a un público juvenil que, impresionados por la marca, cambian el oro y los diamantes por la plata, a unos precios inferiores a los 1.000 dólares.

Pero, ¿esta es la solución al problema que lleva arrastrando, en los tres últimos años, la Compañía? Analicemos los últimos resultados conocidos el pasado 25 de agosto y que se refieren al primer semestre del ejercicio fiscal 2016.

Las ventas netas ascendieron a $ 931.600 miles en el trimestre y en $ 1.822.900 miles en lo que llevamos de año, lo que supone una disminución del -5,95% y -6,66%, respecto a los mismos periodos del año anterior. Pero esto no es lo importante. Como podemos ver en el siguiente gráfico desde el último semestre del 2014, este epígrafe, ha mantenido una senda bajista peligrosa, situándose a niveles del año 2013.

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Como ya indiqué en anteriores artículos, la Compañía ha mantenido una política de contención de gastos variables (-11,47%, respecto al mismo periodo del año anterior) pero no así en los gastos fijos, que si bien han disminuido en un -0,73% en lo que llevamos de año, han sufrido un incremento sustancial, como podemos ver el siguiente gráfico, en relación con las ventas.

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Esto ha supuesto que el Beneficio Bruto, en lo que llevamos de año, se sitúe en $ 1.122.700 miles, lo que representa una caída del -3,38%, respecto al mismo periodo del año anterior. Si bien, el Margen bruto se ha situado en el 61,59%, lo que representa una mejora de 209 p.b., respecto al año anterior.

Como ya he mencionado, la falta de contención en los costes fijos ha provocado que elBeneficio Operativo haya caído un -9,71%, para situarse en $ 309.500 miles. ElMargen Operativo disminuye hasta el 16,98%, lo que supone una caída de -57 p.b.

El Beneficio Neto, aun con la caída de las cargas impositivas del -16,98%, ha sido de $ 193.200 miles, lo que supone una disminución respecto al mismo periodo del año anterior, del -7,91%. El Margen neto se sitúa en el 10,60%, lo que representa una caída de -14 p.b.

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En cuanto al Análisis Patrimonial que se desprenden de estos datos:

En cuanto a la evolución del endeudamiento de la Compañía, tanto el Ratio de Endeudamiento y Calidad de la Deuda se mantienen, si bien, ha empeorado respecto a los niveles del año pasado. Esto se ve corroborado por el empeoramiento en el Ratio de calidad de la deuda, como podemos observar en el  siguiente gráfico:

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Los Ratios de solvencia a corto plazo  dan claras muestras de cierta mejora en la aun infrautilización de los activos corrientes, realizable y disponible.

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En cuanto a los Ratios de Gestión de Activos, no dan muestras de un empeoramiento en la utilización de los activos corrientes, no corrientes y de existencia.

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Junto con un peligroso incremento del plazo de existencias, como podemos ver en el siguiente gráfico:

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En cuanto al Fondo de Maniobra, si bien este ha disminuido respecto al mismo periodo del año anterior, la cobertura permanece constante.

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Si analizamos la Capacidad de la Compañía para generar Beneficios, valor y crecimiento, como podemos ver el siguiente gráfico, mientras que el punto de equilibrio disminuye, no es suficiente, ya que la cobertura de este punto de equilibrio mantiene una senda bajista desde el año 2014:

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Por último, en cuanto a la creación de valor, ligera reducción de la rentabilidad de los fondos propios y del activo debido a las caídas tanto en el margen, rotación y apalancamiento.

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Lo que supone un empeoramiento de la Capacidad de crecimiento auto sostenido:

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En resumen, creo que los datos son malos, aunque mejores que los que esperaba. Pero aún no tengo datos suficientes si #lovenotlike va a ser suficiente inyección para hacer realidad las propias expectativas de la Compañía para el próximo semestre. Los gastos laborales no son el único problema. La caída continua en los márgenes operativos, y del Cash Flow dela Compañía dan unas claras y suficientes señales de que éste, de momento, no es el camino. Aun así, espero y deseo que esta “caída del caballo”, aun sin haber marcado antes 9 goles, sea lo que necesita la compañía para levantarse y volver a montar.

Análisis Técnico del Valor

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Como podemos ver en el grafico semanal:

  • Tras el anuncio de los resultados, el valor ha experimentado una disminución de volatilidad. Nos encontramos en un nivel crítico, 74,00. Como podemos ver, este nivel fue resistencia a principios de año y lo vuelve a ser ahora. Una ruptura del mismo nos podría llevar a subidas importantes (91,30-96,70)
  • Esto es corroborado por los indicadores de tendencia, pero aun no por el de fuerza relativa.
  • ¿Es posible que se puedan llegar a estos niveles a corto o medio plazo?

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Pues todo hace indicar que el nivel 74,00 es fundamental, y su ruptura, aconsejaría tomar posiciones antes del último chukkers.

Cuando bordeamos un abismo y la noche es tenebrosa, el jinete sabio suelta las riendas y se entrega al instinto del caballo”. Armando Palacio Valdés

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

Tiffany: La espera, desespera

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Es sorprendente que cuando un ‘viejo político’ (calificación que se da últimamente a los que han cumplido más de 50 años) es invitado a una tertulia televisiva, sea del partido que sea, deja en evidencia a los ‘jóvenes políticos’ que intentan (sin conseguirlo) gobernarnos en los próximos cuatro años. Sin ir más lejos, el pasado martes en la tertulia matutina de Susana Griso, el ex-ministro del Interior,José Luis Corcuera, desarrolló un análisis profundo, realista y clarificador de los males que achacan a nuestra actual situación socio-política. Este brillante monólogo, incluso, fue acompañado por un cuasi silencio sepulcral, incluyendo a Casimiro García- Abadillo, de los periodistas presentes en el programa.

Y es que, por desgracia, los ‘viejos’ sufridores del actual mapa político (por poco, perome incluyo en esta calificación), ante el ‘conocimiento del percal’ en el que nos encontramos, adoptamos la actitud de la mujer de Odiseo, Penélope, que esperó la vuelta de su marido de la guerra de Troya durante veinte años, espantando a nuevos pretendientes con la promesa de que, una vez terminara la elaboración de un sudario (todo lo que tejía durante el día, lo destejía por la noche), se comprometería en un nuevo enlace. El final de este poema, como muchos lectores conocerán, sucede la vuelta de Odiseo, justo cuando la labor estaba finalizada y la muerte de todos los pretendientes.

Pues bien, en el mundo de la alta joyería, algo parecido está sucediendo. Mientras compañías de joyería de gama inferior están experimentando un incremento de ventas por encima de sus expectativas, como ya he venido contando en anteriores artículos, la marca icónica de joyería, Tiffany, trimestre tras trimestre nos sorprende negativamente. La única diferencia con la reina de Ítaca es que, de momento, no se vislumbra ninguna estrategia empresarial que haga cambiar tan malos resultados.

El pasado día 25 de mayo conocíamos los resultados del primer trimestre del año fiscal de la empresa neoyorquina de joyería y orfebrería fundada por Charles Lewis TiffanyLas ventas netas ascendieron a $ 891.300 miles, lo que supone una disminución del -7,39% respecto al mismo periodo del año anterior. Pero esto no es lo importante. Como podemos ver en el siguiente gráfico, desde el primer trimestre del 2013 este epígrafe ha mantenido una senda bajista peligrosa, siendo los niveles actuales los más bajos de los últimos años:

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Las caídas han acontecido en todas las regiones salvo en Japón. Así, en América las ventas totales descendieron un -9% respecto al mismo periodo del año anterior. En Asia Pacífico la caída fue del -8% (el crecimiento en China y Corea no compensó las fuertes caídas en Hong Kong) y descensos más moderados en otros mercados. Por el contrario, el crecimiento del 8,00% en Japón no compensó  la fuerte caída (-9%) en Europa.

Como ya viene a ser una situación tendencial, la caída de los gastos de ventas en un -12,13% ha ayudado a que el beneficio bruto haya disminuido respecto al mismo periodo del año anterior en ‘tan solo’ un -4,11% para situarse en $ 545.600 miles. El Beneficio Operativo, debido al incremento del 3,01% en los gastos generales y administrativos (que en la actualidad representan el 46,11% de las ventas), ha caído en un -20,82% con un importe de $ 134.600 miles. El Margen Operativo disminuye en el primer trimestre en -256 p.b. situándose en un 15,10% y siendo el más bajo de los últimos cuatro años.

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El Beneficio antes de Impuestos, por si faltara poco, influido por un incremento de los gastos financieros y otros gastos (23,66%),  ascendió a $ 123.100 miles, lo que representa una caída del -23,40% respecto al mismo periodo del año anterior. El Beneficio Neto, gracias a una menor tasa fiscal, ascendió a $ 87.500 miles, lo que representa una caída del -16,59%. El Margen Neto se situaba en 9,82%, cayendo -108 p.b. El BPA disminuye un 14,54% para situarse en 0.694 $/acción.

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En cuanto al Análisis Patrimonial que se desprenden de estos datos:

  • En cuanto a la evolución del endeudamiento de la compañía, el Ratio de Endeudamiento se mantiene similar a los del año pasado, si bien el repunte del ratio de calidad de la deuda nos da ciertas muestras de empezar a plantearse una reestructuración de la misma.

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  • Los Ratios de solvencia a corto plazo dan claras muestras de una mejor  utilización de los activos corrientes, realizable y no así del disponible.

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  • Mala gestión de los activos. Tanto los ratios de activos corrientes, no corrientes y existencias, se encuentran en los niveles más bajos de los últimos cuatro años. Lo que nos hace afirmar que la gestión del activo no ha sido eficiente.

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Si a esto, le unimos el incremento del plazo de existencias, nos reafirmamos en la mala eficiencia de la gestión de activos.

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  • En cuanto al Fondo de maniobra, si bien ha disminuido, como podemos ver en el siguiente gráfico, con respecto al mismo trimestre del año anterior, la cobertura con sus necesidades, son mayores.

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  • Aunque se ha experimentado cierta mejora en el punto de equilibrio, la caída de su cobertura, exige de una política de reducción drástica de los gastos fijos.

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  • Si analizamos la rentabilidad de los Fondos Propios, nos encontramos con el nivel más bajo de los últimos cuatro años. La caída generalizada tanto de los márgenes, rotación y apalancamiento, ha llevado a la compañía a esta situación. Esto corrobora la idea antes citada de la necesidad de una política encaminada a incrementar los ingresos, reducir los gastos, mejorar en la eficiencia de los activos y que éstos tengan un mayor peso específico con respecto al patrimonio neto de la compañía.

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  • Por último, en cuanto a la capacidad de crecimiento autosostenido, y sobre todo tras el sorpresivo anuncio del incremento de los dividendos en más de un 12%, como podemos ver en el siguiente gráfico, la estimación de la capacidad que Tiffany tiene para incrementar las ventas, sin ampliaciones de capital, se sitúan en torno al 3%, los niveles más bajos de los últimos cuatro años. 

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En resumen, no se puede aportar nada nuevo a lo indicado en el último análisis de los resultados anuales de la compañía: “En resumen, creo que los datos son malos, muy malos, sobre todo por las propias expectativas de la compañía para el próximo semestre. Los gastos laborales no son el único problema. La caída continua en los márgenes operativos, y del Cash Flow de la Compañía dan unas claras y suficientes señales de que este no es el camino”. Los accionistas de la compañía necesitan un plan, aunque sea tejer y destejer el sudario hasta que lleguen tiempos mejores. Si no, cuando vuelva su ‘Odiseo’ se encontrará ‘Compuesto y sin novia’.

Análisis Técnico del Valor

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Como podemos ver en el gráfico semanal (arriba), tras el anuncio de los resultados, el valor ha experimentado una mayor volatilidad. En principio, todo lo acontecido en este último año no deja de ser un movimiento correctivo ya que el rango de precios se encuentra en el canal bajista y mientras esto suceda, a medio plazo hay que estar fuera de la acción. Esto es corroborado por los indicadores de tendencia y de fuerza relativa. ¿Es posible que se consiga mejorar su un nivel a corto y medio plazo?

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Pues mucho me temo que no. La caída iniciada en el mes de abril nos aconseja ser cautos con el valor a la espera de tocar los mínimos del pasado febrero. Cuando esto ocurra, volveremos a pensar en el valor. 

Los hombres están siempre dispuestos a curiosear y averiguar sobre las vidas ajenas, pero les da pereza conocerse a sí mismos y corregir su propia vida”, San Agustín.

Y recordad, no es nada personal, son solo negocios

Hugo Boss: Todo ruido, de momento

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Una buena gestión empresarial pasa por conocer que toda decisión de actuar genera resultados que deben de cubrir las necesidades de la empresa. Para ello es necesario que los grandes gestores apliquen una auto disciplina para reducir de forma drástica el ‘ruido’ que los distrae y se concentren en lo importante. Como dirían mis magister Jesuitas: “Poner en orden las bases de nuestras vidas” para conseguir objetivos duraderos que les hagan felices a ellos y a sus accionistas.

Hugo Boss, compañía de ropa de lujo creada en 1924 en Metzingen, un pequeño pueblo al sur de Stuttgart, lleva varios meses inmersa en ‘ruido’. Por un lado, al presentar los resultados del año 2015 vaticinando caídas del EBITDA para 2016;por otro, las salidas de Claus-Dietrich Lahrs, CEO durante más de 13 años (sustituido la semana pasada por el que fuera CFO, Mark Langer) y  de su Consejero Christoph Auhagen, sustituido por Ingo Wilts.

¿Esto significa que la familia Marzotto, accionistas principales de la firma, han tomado cartas en el asunto? Y si esto es así, aunque creo que un poco tarde, tras la mala evolución en el segundo semestre del pasado año, ¿dónde van a “poner en orden las bases de sus vidas”? Cabe recordar que el mapa de la distribución de las ventas de Hugo Boss, en la actualidad, es el siguiente:

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Con una política en los últimos cuatro años de incrementar el negocio minorista o retail frente al negocio al por mayor, pasando de un 52% de 2013 a los niveles actuales. Por regiones, como podemos apreciar en el siguiente gráfico, el mayor peso de ventas se encuentra en Europa:

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El pasado 3 de mayo conocimos unos nefastos resultados correspondientes al primer trimestre del ejercicio fiscal que finalizó el 31 de marzo pasado. Las ventas ascendieron a 642,6 millones de euros, lo que supone una caída del -3,73% respecto al mismo trimestre del año anterior.

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Mal comportamiento en todas las regiones. Europa, Medio Oriente y África con una caída del -1,78% es la mejor parada. América, con una disminución del -9,36% y Asia Pacífico, con una caída del -6,14%, no han compensado el buen comportamiento de las ventas por licencias (+14,60%). El exiguo crecimiento de ventas en el negocio minorista (+0,08%) se ensombrece, más si cabe con la fuerte caída de las ventas al por mayor (-9,59%).

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La política de contención de gastos, salvo los financieros, no ha tenido éxito en el primer trimestre del año. Con un porcentaje del 55,74% de gastos fijos sobre ventas y de un 35,90% de costes sobre ventas, poco margen da para obtener razonables rentabilidades:

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Este es el motivo por el que el Beneficio Bruto cayó un -5,72%, para situarse en 411,9 millones; mientras que su Margen Bruto es del 64,10%, con una caída de 135 p.b. De la misma forma, pero ampliada, el Beneficio Operativo disminuyó un -47,76%, respecto al mismo periodo del año anterior, para situarse en 53,7 millones de euros. El Margen operativo disminuyó en -704 p.b. para situarse en el 8,36%. Los 38,5 millones no fueron suficientes para superar los beneficios netos del pasado año, suponiendo una caída del -49,07%. El Margen neto se situó en el 5,99%, lo que supone una caída de más de 530 p.b.

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Del análisis de estos resultados, así como la evolución de su balance,  como resumen, hay que destacar lo siguiente:

  • En cuanto a su situación de endeudamiento, si bien el ratio ha empeorado ligeramente, el ratio de calidad de la deuda nos da una buena distribución temporal de su financiación.

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  • Si analizamos la solvencia a corto plazo, sin ser preocupante, se puede observar cierto deterioro por la disminución del ratio de liquidez, tesorería y prueba del ácido.

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  • Diversidad de sentidos en los resultados en la gestión de los activos.Mala evolución, por segundo año consecutivo, de la rotación de los activos corrientes. En cuanto a la rotación de activos no corrientes y existencias y sus plazos, como podemos ver en los siguientes gráficos, la tendencia negativa de años anteriores, se ha visto truncada en este trimestre.
  • Mal comportamiento del fondo de maniobra, no sólo por su disminución, sino porque las necesidades del mismo han caído, desde el punto de vista de la cobertura.

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En cuanto al análisis de la capacidad de la compañía para generar beneficios, nos encontramos con una fuerte caída la rentabilidad de los Fondos Propios, tanto en márgenes como en rotación y apalancamiento. Lo mismo sucede con la caída en la rentabilidad de los activos. Lo más preocupante es el hundimiento de la capacidad de crecimiento auto sostenido, que ha caído desde el 8,60% al 4,08%.

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En resumen, el nuevo CEO de Boss lo tiene muy difícil para conseguir los crecimientos presupuestados en las ventas y, por lo que parece, por el comercio al por mayor (incluso habiendo reestructurado su peso global), y por la falta de desarrollo y optimización de su ecommerce. Si a esto le unimos, como viene siendo generalizado en el sector, que la compañía necesita vender más para ganar lo mismo, mucho tienen que cambiar las cosas para poder mantener la política de dividendos.

Un cambio de estrategia, sobre todo en USA y Asia, con mayor predominio del retail, con cierre de tiendas improductivas, como primer paso a una reducción de costes, que actualmente no son soportables y un mejor desarrollo de su plataforma digital, deberían ser la solución a corto plazo. En cuanto a la bajada de los precios en China, mis sufridos lectores ya saben lo que opino al respecto: O Hugo Boss o Sastrería Martínez.

Análisis técnico del Valor
Tras seis años de subidas ininterrumpidas, en la segunda mitad del pasado año y en lo que llevamos de este, el valor ha caído, de forma virulenta hasta los niveles, de Fibonacci, del 61,8%. ¿Se habrá agotado la tendencia bajista? Me temo que no.

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  • Como podemos ver, desde noviembre del pasado año, los indicadores de tendencia y de fuerza relativa, sin pausa en el tiempo, nos han dado señales de que la tendencia bajista sigue presente.
  • Es más, hasta aquellos que pudieron observar, a final de año, una figura de H-C-H, figura de cambio de tendencia bajista, no podrían imaginarse la virulencia de la caída. Esto no significa que a corto plazo no asistamos a ligeros repuntes del valor, como veremos más adelante.
  • Pero mucho me temo que el movimiento que está realizando desde primeros de año, no es más que una corrección de la tendencia bajista y no un cambio de la misma.La caída de los indicadores de fuerza relativa y la nube de Ichimoku me reafirman en esta idea. Sólo si rompiera niveles de 61,35-40, me replantearía una pequeña compra con objetivo 69,30.

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No hay secretos para el éxito. Este se alcanza preparándose, trabajando arduamente y aprendiendo del fracaso” (Colin Powell).

Y recordad, no es nada personal, son solo negocios


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