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Daimler Ag: El gran jugador

 

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Mis sufridos lectores, conocen, por mis machacantes comentarios, mi gran afición por el golf.

Juego mucho y mal, y prácticamente, como dice el chiste, todos los meses, actualizo una nueva edición del libro, que todos los jugadores de este deporte escribimos, alguna vez en nuestra vida: “El golf y su p… madre”.

¿Cómo un deporte, creado en 1744, en Escocia, y delimitado a 18 hoyos (el número de “chupitos” que tiene una botella de whiskey) es tan adictivo y complicado?

Eso si, cuando llega uno de los grandes torneos, me apoltrono en la televisión, de jueves a domingo, para ver como los grandes jugadores hacen, lo que para mí es imposible, con una facilidad innata.  ¿Serán que son mucho más jóvenes?, ¿Sera que son más agiles?, ¿Sera se dedican a esto?: POR TODO

Y lo peor de todo es cuando después de muchas horas viendo golf, intentas emular, en el pasillo de tu casa, esos swings que has memorizado, mientras que tus hijos, con un respetuoso disimulo, se esconden para ocultar una grandiosa carcajada.

Ya tengo asumido mi rol en este deporte. Esto pasa por jugar mi partida dominguera semanal con mis “colegas” de desventuras, estar a la última moda en cuanto a las maderas, palos, putts y ropa, y de vez en cuando, satisfacer mi ego con la compra de algún capricho.

Alguno, a estas alturas del artículo, estará pensando en la cierta incompatibilidad de este deporte con la convivencia familiar. Pero también tiene una ventaja: Cuando no saben que regalarte por santos, cumpleaños y Reyes, sabes que siempre cae algo relacionado con este deporte. Y si no me creen, acérquense a un campo de golf un 7 de enero y verán, in situ, todas las novedades otoño-invierno de la temporada.

Hoy os traigo los resultados del primer semestre de ejercicio fiscal 2017 de unos de los “profesionales” de la automoción: Daimler

Así:

En cuanto a las ventas, el primer semestre del 2017 ha sido de € 79.934 millones, lo que representa un crecimiento, respecto al mismo periodo del año anterior, de un 8,51%.

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Como podemos ver, las caídas en el crecimiento de las ventas que se produjeron en el año 2016, afortunadamente para la Compañía, se ha truncado con un espectacular semestre (sobre todo, gracias a los resultados del primer trimestre)

  • Geográficamente:
    • Europa, que representa el 41.76% de las ventas totales, creció un 26,43%, aun con un fuerte freno de Alemania (+3,21%).
    • Pobre comportamiento de las ventas en UU (24,78% del total) con un crecimiento del 2.39%, respecto al pasado año.
    • China (11,07% del total), mantiene un crecimiento similar al del trimestre anterior, con subidas del 16,41%.

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  • Por divisiones:
    • Mercedes-Benz Cars: Ha vendido un 11,50% de unidades más, respecto al semestre del año anterior, con una facturación de € 46.294 millones.
    • Peor comportamiento ha tenido Daimler Trucks, ya que ha vendido menos unidades (-1,64%), aunque el volumen de ventas ha crecido un 0.58%.
    • Mercedes-Benz Vans, por el contrario, sus ingresos han crecido un 0,98%, aunque las unidades vendidas han aumentado un 7,91%.
    • Fuerte crecimiento tanto en ventas (+5.23%) como en unidades vendidas (+9,61%) de la división Daimler Buses.
    • Las ventas de Daimler Financial Services han crecido un 19,90% para situarse en € 11.841 millones.

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Discreta evolución de los Costes sobre ventas. El crecimiento del 7,09% respecto a los gastos del pasado año, hace que el Beneficio Bruto se ascienda a € 16.800 millones, lo que representa una subida del 14,21% respecto al obtenido en el mismo semestre del 2016. El Margen Bruto se sitúa en el 21,02%, con una subida de 105 p.b.

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Buen comportamiento de los Gastos Operativos: Aunque los Gastos generales administrativos y de Investigación se han disparado un 17,64% y 14,43% respectivamente, la contención en los gastos de comercialización y, sobre todo, en el incremento de los otros ingresos de explotación (+44,21%), hacen que el total de gastos operativos hayan subido, tan solo un 2,53%. Por este motivo, el Beneficio Operativo aumenta un 37,01% respecto al año anterior, situándose en € 6.826 millones. Esto supone un fuerte incremento del Margen Operativo (+278 p.b.), alcanzando el 8,54% del total de Ventas.

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Gracias a una caída importante de los Gastos Financieros, el BAI asciende a € 7.578 millones, lo que representa una subida del 44,23% respecto al obtenido en el primer semestre de 2016. El Margen de BAI se sitúa en el 9,48%, con una subida de 235 p.b.

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Así, el Beneficio Neto asciende a € 5.308 millones, lo que representa el un aumento del 37,80%, respecto al año anterior. El Margen Neto se sitúa en el 6,64% de las ventas, el mayor (salvo el año 2013) de los últimos seis años.

En cuanto al Análisis Patrimonial y Financiero:

  • Endeudamiento:
    • La ratio de endeudamiento ha mejorado, manteniendo la tónica de años anteriores de un buen equilibrio de capitalización de la Compañía.
    • La ratio de calidad de la deuda es el mejor de los últimos seis años.

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  • En cuanto a la solvencia a corto plazo:
    • La ratio de liquidez se ha incrementado ligeramente, dentro de los valores óptimos, no dando muestras de infrautilización de los activos corrientes de la Compañía.
    • Esta subida se debe, fundamentalmente, a que la ratio de tesorería ha incrementado su valor de forma importante, dentro de los niveles óptimos.
    • Ya que la prueba del ácido, como podemos observar en el siguiente gráfico, ha disminuido respecto al mismo periodo del año anterior.

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  • En cuanto a la gestión de los activos:
    • La rotación de los activos no corrientes ha tenido un ligero empeoramiento. Este ratio muestra cierta infrautilización, cuanto al uso, por parte de la Compañía, de los activos no corrientes.
    • Buen comportamiento en la rotación de los activos corrientes.
    • Buen uso de las existencias, como puede reflejarse en la subida de su ratio
    • El plazo de existencias pasa de 162 días a 152.

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  • El ligero aumento del Fondo de Maniobra, y en mayor medida, la de sus necesidades, hace que la cobertura disminuya hasta el 130,11%.

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  • La mejora del Punto de equilibrio, gracias al buen comportamiento de los gastos operativos, rompe una racha de deterioro de este ratio que duraba cuatro años. Lo que indica que, con este nivel de ventas, tanto los gastos fijos como los variables, son proporcionados.

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  • La rentabilidad de los fondos propios repunta de forma importante, hasta el 8,75%, gracias al incremento de los Márgenes, ya que el crecimiento de la rotación ha sido limitado y el apalancamiento ha caído sustancialmente.

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  • Esto se puede observar mejor con el análisis del rendimiento del activo, que se sitúa en el 3,07%

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  • Por último, los niveles de crecimiento equilibrado, como podemos analizar en el siguiente gráfico, rompen la tendencia negativa del año anterior, para alcanzar el 9,59%, uno de los niveles más altos de los últimos seis años.

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En resumen, Daimler AG ha mejorado los resultados del mismo semestre del año anterior, reforzando, aún más si cabe, la estructura financiera de su Compañía.

Si tuviera que poner algún pero, Daimler AG debería incrementar sus esfuerzos en el mercado americano y en Daimler Trucks.

Análisis Técnico del Valor

En ocasiones, y últimamente con mucha frecuencia, unos buenos resultados no son seguidos por subidas en el precio de la acción.

Esto sucede, o porque los analistas esperábamos un mejor resultado, o por nuevas noticias que mimetizan cualquiera buena nueva.

En este caso, la noticia de que Daimler haya admitido ante las autoridades alemanas haber tenido tratos con alguno de sus competidores sobre tecnologías y precios de algunos componentes relacionados con los sistemas de control de emisiones contaminantes de sus modelos, han encendido los rumores antiguos de la existencia de un cártel automovilístico.

Pero ¿Qué espero que haga la acción en los próximos meses?

Como podemos observar en el gráfico semanal, desde primeros de año, el precio de la acción se encuentra en tendencia bajista:

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Pero, de momento, esta caída, no es más que una corrección (61,8% en la actualidad) que la subida del último semestre del año 2016.

Empiezan a asomar divergencias alcistas en los indicadores de tendencia, y hay que añadir, que estas caídas no me preocuparían, salvo rompieran niveles de 56,95 €/acción.

Si analizamos el gráfico diario,

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Podemos observar señales de agotamiento de la tendencia bajista.

Pero no se engañen, esto no significa que haya que comprar el valor. Solo si rompieran los niveles 62,50 nos plantearíamos dicha inversión.

De momento, una buena forma de esperar acontecimientos, seguiremos mal jugando al golf.

Un líder es mejor cuando la gente apenas sabe que existe, cuando su trabajo está hecho y su meta cumplida, ellos dirán: Lo hicimos nosotros“. – Lao Tzu

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

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Crecimiento del PIB, ¿pero, a consta de que?

 

¡¡¡Menuda semana de buenos datos!!!.

La página web del Instituto Nacional de Estadística me recordaba, ya hace años, a la página web de Loterías y Apuesta del Estado, un 23 de diciembre, a la búsqueda de, al menos la pedrea, de un premio en la Lotería Nacional.

El pasado día 27, conocimos la Encuesta de Población Activa (EPA) del segundo trimestre del año. En resumen, el número de ocupados se sitúa en 18,8 millones, con un crecimiento de 2.800 personas, respecto al mismo periodo del año anterior. El número de parados se sitúa en 3.914.300, con una caída 14.400 de personas desempleadas. La Tasa de Actividad, que no es más que el cociente entre la Población Activa y la Población en edad de trabajar, se sitúa en el 58,84%, con una caída del -0,57%. Por último, la Tasa de Paro es del 17,22%, con una caída de -2,78%.

No voy a entrar a discutir, porque me parece una evidencia, que esta encuesta ha arrojado unos resultados espectaculares y ya conocidos por nuestro Gobierno, desde hace días.

No me sorprende que Luis de Guindos, compareciera, a petición propia en la Comisión de Economía del Congreso de los Diputados, para sacar pecho de estos resultados. Les aseguro que, yo en su puesto, lo habría hecho igual.

Lo que si me parece repulsivo, esperpéntico, denigrante y fuera de lugar es la publicación de cierto video en el perfil de Twitter del Partido Popular, con tintes de zarzuela, que comparaban estos datos con la llegada del hombre a la luna, la caída del muro de Berlín o el récord de Mike Powell. Esta falta de consideración, a los casi cuatro millones de parados, debería ser respondida, fulminantemente, con la incorporación de sus autores a la cola de INEM. La mano del diputado, alcarreño de nacimiento, almeriense, flota por estas oscuridades…

Por si esto fuera poco, el PIB ha crecido un 0.90% en el último trimestre. España está creciendo, es más competitiva, pero ¿a costa de quién? De las políticas económicas que emanan de las reformas iniciadas por Zapatero y rematadas por Rajoy: no

Para desgracia de los que han sacado pecho estos días (esto no es economía de Wikipedia, Sr. Marhuenda), un día después, el mismo INE, publicaba la Encuesta del Coste Laboral en el año 2016, en el que se recogían la caída del salario bruto por trabajador de un 0.30%, muy perjudicado por el sector motor de nuestra economía: Servicios.

Ya sé que estamos comparando el primer semestre del año 2017 con los datos anuales del 2016, pero cabe recordar que durante eses último año, el PIB creció un 3,2%.

Utilizar el crecimiento del PIB, no solo como crecimiento económico, sino como competitividad, con caídas de los salarios, es hacernos trampas en el solitario. Una estructura de competitividad basada, exclusivamente, en una caída o, en el mejor de los casos, una contención de los salarios es tan peligroso como construir casas sin cimientos en el Mar de China.

Por tanto, les recomiendo a los 350 diputados y los 208 senadores que nos representan, muchos de ellos carentes de experiencia laboral, se centren, lejos del mantenimiento de su puesto laboral, en poner las bases de una economía solvente y fortalecida.

Dejen de sacar pecho por algo que no han hecho, pero disfruten de estos datos.

La soberbia no es grandeza sino hinchazón; y lo que está hinchado parece grande pero no está sano“. – San Agustín

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

Swatch: Mejoras en el tiempo

Sin título

Hace un par de días, en la enésima audición por hora, de lo que es, sin duda, la canción del verano: “Despacito” de Erika Ender y Luis Fonsi, escuche una versión propagandística del gobierno de Maduro en apoyo a la Asamblea Nacional Constituyente.

No voy a entrar a analizar la penosa situación que viven nuestros hermanos venezolanos, ni el pulso, intermediado por Zapatero, entre las manifestaciones de la oposición y las amenazas de modificaciones constitucionales por parte del gobierno oficial. El “si dejas de manifestarte, suspendo cautelarmente el plebiscito” no es válido. Y no es válido porque es una pérdida de tiempo, cosa que nadie puede permitirse, y por desgracia, menos la actual República Bolivariana de Venezuela.

Como decía Goethe: ¡¡¡Qué insensato es el hombre que deja transcurrir el tiempo estérilmente!!!.

Y es que la herencia de Simón Bolívar, en parte, ya no es de este tiempo. Un Senado hereditario como base fundamental del poder legislativo y poder ejecutivo enérgico al estilo británico, no tienen cabida en el panorama sociopolítico actual. Por eso, no me extraña, aunque los autores de este bombazo veraniego no estén de acuerdo, que los fieles a Nicolás Maduro, adapten su letra en una imploración milagrosa de que el tiempo no pase y, con él, la base doctrinal de su política.

Y hablando de tiempo, a finales de la semana pasada, conocimos los resultados, sorprendentes, del primer semestre del ejercicio fiscal 2017 de la Compañía suiza, Swatch.

Antes de meterme en materia tras un primer análisis, me empiezan a surgir dudas si estamos asistiendo a un punto de inflexión, tras un nefasto año, en las ventas de fabricantes de relojes suizos, o solo es un canto de sirenas.

Lo que, si que es indudable, según la Federación Suiza de la Industria del Reloj, es que las exportaciones, por segundo mes consecutivo, se han incrementado más de un 5% en el mes de junio.

Pero no me voy a extender más en este dato. Centrémonos en la sorprendente realidad.

Las Ventas Netas, durante el primer semestre del año 2017, cayeron un -0,30% respecto al año anterior, situándose en CHF 3.705 millones, frente a los CHF 3.716 millones del mismo periodo del año anterior.  Esta cifra es la más baja de los últimos cuatro años, si bien empieza a dar sensaciones positivas, ya que venía, la Compañía, de tener crecimientos negativos en las ventas del -11,35%, como podemos observar en el siguiente gráfico:

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Esta ligera caída, provocada por una depreciación del franco suizo, han sido generalizadas en las dos actividades productivas: Relojería y Joyería, y en mayor medida, Sistemas electrónicos.

Mala evolución de los Costes sobre ventas. La caída de otros ingresos de explotación y a la fuerte caída en la variación de existencias no han podido ser compensadas por la reducción de los gastos de materias primas, lo que supone que estos gastos, en relación con las ventas, hayan aumentado en 49 p.b., para situarse en el 19,00% del total ingresado. Esto provoca que los CHF 3.001 millones del Beneficio Bruto, sean un -0,89% menores al del mismo periodo del año anterior, con la consiguiente caída del margen bruto, para situarse en el 81,00%.

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No podemos decir lo mismo de los costes operativos. La disminución del -3,5% de los gastos de personal y el mantenimiento de la política de amortización de los activos intangibles, ha sido, a todas luces, suficiente en relación con el incremento de las depreciaciones de activos tangibles. Así, los CHF 2.630 millones, suponen una disminución, respecto al año anterior, de un 1,13%, y lo que es mejor, una disminución respecto de las ventas de -100 p.b., para situarse en la, aun, escalofriante cifra, respecto de los ingresos totales, del 70,99%. Los Beneficios Operativos, gracias a esto, se sitúan en CHF 371 millones, lo que representa un incremento del 5,10%. El margen operativo se sitúa en el 10,01%, con un incremento de 51 p.b.

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Por último, el mantenimiento de los ingresos financieros, gracias a la compensación del incremento de los gastos financieros con en el incremento de los resultados en participaciones asociadas, hace que el BAI aumenten un 7,18%, para situarse en CHF 373 millones.

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El crecimiento en las cargas impositivas, (8,24%), hace que el Beneficio Neto ascendia a CHF 281 millones, lo que representa incremento del 6,84%, rompiendo una racha de caídas que duraba cuatro años. El margen neto se sitúa en el 9,36%, frente al 8,69 del año 2016.

En cuanto al Análisis Patrimonial y Financiero:

Endeudamiento:

  • La ratio de endeudamiento ha mejorado, si bien, a los niveles actuales, sigue manteniendo la tónica del año pasado, de una mayor descapitalización de la Compañía.
  • La ratio de calidad de la deuda ha sigue mejorando desde hace cuatro años.

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En cuanto a la solvencia a corto plazo:

  • La ratio de liquidez, a empeorado ligeramente, y sigue dando muestras de infrautilización de los activos corrientes de la Compañía.
  • La ratio de tesorería empeora, ligeramente, respecto al año anterior, pero en menor medida existe infrautilización en el realizable y disponible.
  • La prueba del ácido nos indica que los motivos de dicha infrautilización son debidos, fundamentalmente a un exceso de disponible.

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En cuanto a la gestión de los activos:

  • La rotación de los activos no corrientes, con una ligera mejora, nos muestra una mejora, cuanto al uso, por parte de la Compañía, de los activos no corrientes.
  • Lo mismo sucede, aunque en menor medida, con la rotación de los activos corrientes.
  • Buen uso de las existencias, como puede reflejarse en la subida de su ratio
  • El plazo de existencias pasa de 3.338 días a 3.218.

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Con todo ello, aunque hay una ligera mejora con respecto a los resultados del año anterior, existe una infrautilización del activo global. O, como ya decíamos en anteriores ocasiones, “para esta carga, no es necesarias tantas alforjas”.

  • La ligera disminución del Fondo de Maniobra, y en menor medida, la de sus necesidades, hace que la cobertura aumente hasta el 112,87%.

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  • La mejora del Punto de equilibrio gracias al buen comportamiento de los gastos operativos sigue siendo insuficiente. Lo que indica que, con este nivel de ventas, tanto los gastos fijos, son desproporcionados.

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  • La rentabilidad de los fondos propios repunta ligeramente, pero sigue en los niveles más bajos de los últimos cuatro años: un 2,61%. Tanto la rotación, y sobre todo los márgenes, han mejorado respecto al mismo periodo del año anterior, compensando las caídas del apalancamiento.

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  • Esto se puede observar mejor con el análisis del rendimiento del activo, que se sitúa en el 2,88%

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  • Por último, los niveles de crecimiento equilibrado, como podemos analizar en el siguiente gráfico, rompen la tendencia negativa que duraba cuatro años, para alcanzar el 2,68%.

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En resumen, buenos resultados, por encima de mis expectativas. Además, la Compañía es positiva con un despegue de ventas en los próximos meses. Pero tendremos que tener en cuenta la evolución del franco suizo, la dependencia del mercado chino y la posibilidad, finita y no nula, de desaceleración económica de este país en el sector del lujo y estilo de vida. Soy más optimista, con bastante cautela, de la evolución de la Compañía, si bien, el camino va a ser angosto y la evolución de los resultados “Des-pa-citos”.

Análisis Técnico del Valor

En mi anterior artículo sobre Swatch, al analizar la evolución de los precios de la acción comentaba:

Tras tres años en los que el valor ha pedido ms del 50% de su valor (de CHF 606 a 246), la acción esta, de momento, corrigiendo esta debacle, actualmente en menos del 30% de toda esta caída.

¿Qué es posible que esta corrección llegue hasta niveles de CHF 433?, pues si, lo es. Pero antes debe de solventar varios obstáculos.

Como podemos ver en el grafico semanal, este nivel, aun, no ha sido alcanzado, si bien, se ha acercado mucho:

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Como podemos observar, tras la ruptura del canal bajista (dibujado en rojo), el precio objetivo de la Compañía, a medio plazo, sigue siendo CHF 433.

Estamos, en la actualidad, en una corrección de la subida antes citada, que incluso, nos podría llevar a caídas adicionales hasta 303,30, pero el objetivo es el mismo.

Los indicadores de tendencia y fuerza relativa fortalecen esta posible corrección bajista.

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Como podemos observar en el gráfico diario, tras testear la resistencia 375,35, sin conseguir perforarlo, es posible que asistamos a caídas en las próximas sesiones.

Mientras que no rompa esta resistencia, este valor no se encuentra, dentro de mis futuribles a corto plazo, de entrar en mi cartera.

Tu tiempo es ahora, no lo desperdicies pensando en lo que podría haber sido y no fue”- Steve Jobs

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

 

 

Levi Strauss: “Benditas Luciérnagas”

 

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El mes de julio, para aquellos que seguimos la evolución de las compañías de lujo y estilo de vida, no es un periodo de grandes publicaciones de resultados.

Esto, a mí, particularmente y salvando las distancias, me genera el síndrome del escritor. ¿Y si hablo de quien se va a quedar con Jimmy Choo?, o mejor, ¿Qué pasa con Walford, que todo el mundo dimite? Artículos especulativos, no gracias.

Y es que, en estos momentos, posiblemente en todos, me gustaría ser como la gran escritora y, más importante, amiga, Aránzazu de Isusi, y su facilidad (o eso me parece a mí) de haber escrito una joya como “Benditas luciérnagas”, 29 grandes cuentos, añorados desde hace 9 años por los que leímos y nos enamoramos de “Cuentos de sombreros y paraguas”. Pero, como ella comenta, “los buenos escritores saben cuándo no deben de escribir”.

Pues bien, en este momento, cabe hacerse una pregunta: ¿Qué marca de lujo y estilo de vida, me ha seguido desde mi más tierna infancia? Sin lugar a duda Levi Strauss.

Desde que en 1873 se patentaran los remaches metálicos en los pantalones para hombre, el icónico modelo 501 nos ha acompañado en nuestra adolescencia, impregnada en el espíritu de paz, amor y libertad; en las presentaciones de Steve Jobs, con sus camisetas negras, sus New Balance y sus vaqueros; y en aquella moda, cuya invención sigue siendo una pelea constante, de combinar los jeans con blazer.

Pues bien, os traigo por vez primera, para su análisis, esta conocida compañía por todos, que, por desgracia, ha sido noticia, por el fallecimiento, en accidente aéreo, de su heredero, Bill Sachs Goldman, hace unos días.

Así, el pasado día 11, conocíamos los resultados del primer semestre del ejercicio fiscal 2017, que intentaré desgranar en el siguiente artículo.

Las Ventas Netas ascendieron a $ 1.067.855 miles en el trimestre y $ 2.169.846 miles en el acumulado del año, lo que supone un incremento del 5,56% y 4,92% respectivamente, comparándolos con el mismo periodo del año anterior.

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Como podemos ver en el anterior gráfico, la senda bajista de los ingresos, rota con un cambio de tendencia alcista iniciado en el 2015, se consolida con los datos que hemos conocido.

La distribución geográfica de las ventas se puede resumir en el siguiente mapa:

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Así, la evolución de las ventas en el semestre ha sido:

  • En América, los ingresos han ascendido a $ 1.179.970 miles, lo que supone un incremento del 1,68% respecto al mismo semestre del año anterior. Esto es debido a un incremento de los ingresos del tramo minorista, que han compensado una mala evolución de las ventas de Dockers.
  • En Europa, los ingresos netos crecieron un 14,23%, con una facturación en el semestre de $ 590.703 miles gracias al buen comportamiento de ropa de mujer.
  • En Asia, se facturaron $ 399.173 miles, lo que supone un incremento del 2,23% respecto al mismo semestre del año anterior.

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Este buen comportamiento de las ventas no ha sido seguido por una contención de los gastos, como podemos ver a continuación:

  • Los Costes de Venta, han crecido un 5,61%, con una facturación de $ 1.046.901, lo que representan el 48,25% del total de ingresos. Este incremento supone que, los Beneficios Brutos, asciendan a $ 1.122.945 miles, con un incremento del 4,29%, respecto al mismo periodo del año anterior, si bien el Margen Bruto, ha caído en -32 p.b., para situarse en el 51,75%.

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  • Aun sin tener, en este periodo de análisis, gastos de reestructuración de tiendas, como si sucediera el año pasado, Los Gastos Operativos han crecido un 5,51%, con una facturación de $ 951.954 miles, lo que supone el 43,87% del total de las ventas. Con este incremento, los $ 170.991 miles del Beneficio Operativo suponen una disminución, respecto al mismo periodo del año anterior del -2,08% y una caída de los Márgenes Operativos de -54 p.b., hasta situarlo en el 7,88%.

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  • El incremento de los Gastos Financieros (suponen el 3.61% del total de ingresos), debido fundamentalmente a extinción de deuda y la negatividad de Otros Ingresos, hace que el BAI ascienda a $ 92.690 miles, lo que supone una caída del -34,44% respecto al mismo beneficio del año anterior. El Margen de BAI se sitúa en el 4,27%, con una caída de -265 p.b.

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  • Gracias a una menor carga impositiva, el Beneficio Neto se sitúa en $ 77.844 miles, que representa una caída del -20,04% respecto al año anterior. El Margen Neto es del 3,59%, experimentando una caída de -112 p.b.

En resumen, el incremento de las ventas no ha servido para unos mejores datos. Cierta relajación en la política de contención de Gastos Operativos y la fuerte expansión, y no solo por la extinción de Deuda, de los Gastos Financieros han creado esta desaceleración de Beneficios.

Si hacemos un análisis patrimonial y financiero de la Compañía:

  • En cuanto al Endeudamiento podemos observar que la caída de la ratio de Endeudamiento hacia los niveles óptimos, como una mejora del ratio de Calidad de la deuda, nos da una mejor visión de la Compañía que años anteriores. Lo único que nos puede empezar a preocupar, y que ya cité con anterioridad, es que los Gastos Financieros representen el 3,61% del total de las ventas. Cualquier incremento de tipos de interés, con este peso específico, afectaría negativamente, de manera exponencial a los resultados de la Compañía

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  • En cuanto a la solvencia a corto plazo, el repunte del Ratio de Liquidez es debido a una ligera infrautilización del disponible y del realizable.

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  • Aunque no se ve reflejado en la evolución de los indicadores de Gestión de Activos. Como podemos observar, en mayor o menor medida, tanto los ratios de rotación de los activos corrientes, no corrientes y existencia, han mejorado. Esto supone una mejor utilización, en este semestre de los activos.

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El incremento de los Inventarios, en menor medida que las ventas netas, hace que el plazo de existencias caiga significativamente

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  • Por último, el crecimiento del Fondo de Maniobra, y en menor medida de sus necesidades, hace que la cobertura aumente:

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Del Análisis de la capacidad para generar beneficios de la Compañía, cabe indicar que, como ya indicado con anterioridad, Levi Strauss se ha relajado en el control de los gastos, como se refleja en la subida de su Punto de equilibrio y la caída de su cobertura:

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Por último, en cuanto al análisis de creación de valor de la Compañía, la caída de la rentabilidad de los Fondos Propios, del 22,15% al 12,81% actual (la más baja de los cinco últimos años) es debida a que el incremento de la Rotación no ha podido cubrir las caídas den apalancamiento y márgenes:

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Y esto se ve mejor en el análisis de la rentabilidad del activo:

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Y estos son los motivos por los que el Crecimiento equilibrado sea el más bajo de los últimos tres años

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En resumen, la Compañía, tras hacer un esfuerzo encaminado en el crecimiento de las ventas, ha descuidado, en menor medida, el crecimiento de los gastos sobre ventas y operativos y, aun a costa de reducir los Beneficios Netos, ha incrementado los gastos financieros con la amortización de la deuda. Esto hace que Chip Bergh, CEO de la Compañía, sea optimista para el segundo semestre del año.

Eso si, Chip, controla los gastos, si no, estas declaraciones serán luciérnagas al amanecer.

El hombre es parte de la familia de las luciérnagas: un gusano que se transforma en luz cuando ama”. – Lucían Blaga

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

SWATCH: ¿Reinventarse…?

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A petición de un amigo muy bien relacionado con el sector de relojeria y joyeria, hoy os traigo el análisis de Swatch.

Tengo que reconocer que, ante esta petición, me dispuse a la actualización de mis datos sobre la Compañía (por desgracia solo publican, como los italianos, los resultados semestrales) y, en un primer vistazo, me recordó un libro que leí hace tiempo, del Dr. Mario Alonso Puig, titulado “Reinventarse: Tu segunda oportunidad”, que recomiendo su lectura, al igual que cualquiera de la extensa bibliografía de este autor.

¿Cuál es el motivo?, me quedé perplejo ante unas declaraciones del CEO de la Compañía Suiza relojera, Nick Hayek, defensor a ultranza, en su día, de la pureza relojera ante la interferencia de los Smartwatch de Apple y Android Wear, en las que anunciaba un nuevo sistema operativo que se inaugurará con la marca Tissot, mejorando el consumo de energía de sus competidores y aportando una mayor privacidad al usuario.

Por si esto fuera poco, se vanagloriaba de los buenos resultados que tenía en su poder (siglo XXI, cambalache, democratice la información), en China, cosa que ya conocíamos por los datos publicados por LVMH y Richemont, sus competidores en gama alta.

Como dice el Dr. Alonso Puig en su libro: “Lo que hace insoluble la mayor parte de los problemas no es la dificultad del problema, sino nuestra sensación de pequeñez en el momento de hacerle frente”. Pues algo parecido le ha ocurrido a Mr. Hayek, su sensación, tras conocer los resultados anuales, después de un “profit warning” (palabra inglesa que significa que no se van a llegar a los resultados esperados) en el mes de junio, de pequeñez le ha hecho desdecirse de sus palabras y apuntarse tantos particulares ante éxitos sectoriales.

Pero todo esto, susceptible de portada en los noticieros, se eclipsa tras conocer la reducción del dividendo pagado a sus accionistas de CHF 7,50 a 6,75, la fuerte caída de las ventas (como veremos más adelante), el desconocimiento de donde van a crecer en este año (¿solo en China?) y la apuesta por los smartwatch con crecimiento errático en el 2016 y con dos competidores consolidados como son Apple y Google (este acaba de firmar un acuerdo con LG, y mantiene como clientes a Huawei, Motorola, Sony y Fossil).

A veces, Mr. Hayek, los problemas no vienen de fuera, están dentro de casa.

Pero no me voy a extender más en estas consideraciones. Centrémonos en la cruda realidad.

Las Ventas Netas, durante el año 2016, cayeron un -10,63% respecto al año anterior, situándose en CHF 7.553 millones. Esta cifra es la más baja de los últimos cuatro años. Tras un mal primer semestre (-11,53%), este último no ha sido mejor, ya que la facturación de CHF 3.837 millones, supone una caída del -9,91%, respecto al mismo periodo del año anterior.

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Huelga decir, que, tras unos años de crecimiento positivo en valores absolutos, coincidentes con grandes expectativas de futuro de la Compañía, desde el 2014, las caídas en ventas son muy preocupantes.

Estas caídas han sido generalizadas en las dos actividades productivas. Así, su actividad principal de venta de Relojes y Joyas (96,96% del total de ingresos) ha facturado CHF 7.304 millones, lo que representa una caída, respecto al año anterior, de un -10,65%.

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Pero, aun siendo una actividad residual, peor evolución han tenido las ventas en Sistema Electrónicos. Los CHF 224 millones facturados en el 2016, suponen una caída de -17,04%, respecto a la facturación del año anterior.

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Después de estos resultados, Mr. Hayek, ¿todo lo arregla China?

Buena evolución de los Costes sobre ventas, gracias al incremento de otros ingresos de explotación, a la fuerte caída en la variación de existencias y a la reducción de los gastos de materias primas, lo que supone que estos gastos, en relación con las ventas, hayan disminuido en -202 p.b., para situarse en el 17,42% del total ingresado.

No podemos decir lo mismo de los costes operativos. La disminución del -1,76% de los gastos de personal ha sido, a todas luces, insuficiente en relación con el incremento de las depreciaciones de activos tangibles y la amortización de los intangibles. Así, los CHF 5.432 millones, suponen un crecimiento, respecto al año anterior, de un 1,40%, y lo que es peor, un incremento respecto de las ventas de 853 p.b., para situarse en la escalofriante cifra, respecto de los ingresos totales, del 71,92%.

Por último, la reducción de los ingresos financieros en un -45,65%, no compensada por el incremento de los resultados en participaciones asociadas, nos anticipan su efecto nocivo en los beneficios y márgenes obtenidos.

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Así, los CHF 6.237 millones de Beneficio Bruto, suponen una caída anual del -8,39%. Si bien, gracias a la buena evolución de los costes sobre ventas, antes citada, mejoran el Margen Bruto en 202 p.b.

En cuanto a los Beneficios Operativos, los CHF 805 millones, suponen una caída del -44,52%, respecto al año anterior. Este pésimo resultado, hace que el margen operativo se situé en el 10,66%, -651 p.b. respecto al año anterior.

La única buena noticia en este epígrafe es la buena evolución, por segundo año consecutivo, de los Beneficios operativos en el área de Sistemas Electrónicos, como podemos ver en los siguientes gráficos:

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El Beneficio antes de Impuestos (BAI), al no obtener una mejora significativa en los resultados operativos, ha sufrido una caída del -44,66%, para situarse en CHF 777 millones. El Margen de BAI cae -632 p.b., hasta el 10,29%.

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Gracias a las la fuerte caída en las cargas impositivas, (-35.44%), el Beneficio Neto ascendió a CHF 593 millones, lo que representa una caída anual del -47,01%, por tercer año consecutivo. El margen neto se sitúa en el 9,51%, frente al 16,44 del año 2015.

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En cuanto al Análisis Patrimonial y Financiero:

  • Endeudamiento:
    • La ratio de endeudamiento ha mejorado, si bien, a los niveles actuales, sigue manteniendo la tónica del año pasado, de una mayor descapitalización de la Compañía.
    • La ratio de calidad de la deuda ha sigue mejorando desde hace cuatro años.

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  • En cuanto a la solvencia a corto plazo:
    • La ratio de liquidez, si bien ha mejorado ligeramente, nos sigue dando muestras de infrautilización de los activos corrientes de la Compañía.
    • La ratio de tesorería mejora de forma sustancial respecto al año anterior, pero en menor medida existe infrautilización en el realizable y disponible.
    • La prueba del ácido nos indica que los motivos de dicha infrautilización son debidos, fundamentalmente a un exceso de disponible.

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  • En cuanto a la gestión de los activos:
    • La rotación de los activos no corrientes, con un deterioro de más del 11,90%, nos da una señal de alarma en cuanto al uso, por parte de la Compañía, de los activos no corrientes.
    • Lo mismo sucede, aunque en menor medida, con la rotación de los activos corrientes, cuyo deterioro en el año ha sido del 8,41%.
    • Aun con la reducción en la variación de existencias, su rotación es, junto con las anteriores ratios, los peores de los últimos cuatro años. En este caso, el deterioro respecto al año pasado supera el 21%.
    • El plazo de existencias pasa de 1.366 días a 1.736.

Con todo ello, existe una infrautilización del activo global. O dicho de otra forma, “para esta carga, no es necesarias tantas alforjas”.

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  • La disminución del Fondo de Maniobra, y en menor medida, la de sus necesidades, hace que la cobertura disminuya hasta el 114.88%.

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  • La mejora del Punto de equilibrio gracias al buen comportamiento de los gastos sobre ventas, queda difuminada por una menor cobertura de la misma. Lo que indica que, con este nivel de ventas, tanto los gastos fijos como los variables, son desproporcionados.

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  • La rentabilidad de los fondos propios se sitúa en el nivel más bajo de los últimos cuatro años: un 5,36%, y un deterioro, respecto al pasado año del -46,19%. Tanto la rotación, y sobre todo los márgenes, han caído respecto al mismo periodo del año anterior, mientras que el apalancamiento, prácticamente se ha mantenido.

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  • Algo similar a sucedido con el rendimiento del activo, con un deterioro de más de un 44%.

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  • Por último, los niveles de crecimiento equilibrado, como podemos analizar en el siguiente gráfico, disminuyen, por segundo año consecutivo, hasta el 18,22%.

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En resumen, malos resultados, en línea con mis expectativas. Además, es difícil augurar despegues de ventas en los próximos meses. Si a esto le unimos la dependencia del mercado chino y la posibilidad, finita y no nula, de desaceleración económica de este país en el sector del lujo y estilo de vida, el pesimismo una vez conocido estos datos, se ha apoderado de nosotros. Y lo peor de todo: ¿Cuántas oportunidades necesita para reinventarse?

Análisis Técnico del Valor

Tras estos nefastos resultados, mi sufrido lector, podría ahorrarse el seguir leyendo (si no lo ha hecho ya, que os conozco), planteándose el no invertir en la Compañía.

Soy un ferviente seguidor de un análisis que aplique las técnicas fundamentales y las del análisis técnico. ¿Por qué desprenderme de un mayor espectro de opinión para tomar mis decisiones de inversión?

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Tras tres años en los que el valor ha pedido ms del 50% de su valor (de CHF 606 a 246), la acción esta, de momento, corrigiendo esta debacle, actualmente en menos del 30% de toda esta caída.

¿Qué es posible que esta corrección llegue hasta niveles de CHF 433?, pues si, lo es. Pero antes debe de solventar varios obstáculos.

Como podemos observar en el gráfico semanal, tras la ruptura de la línea de tendencia bajista, el valor ha reaccionado con fuertes subidas.

Tanto los indicadores de tendencia como los de fuerza relativa, a medio-largo plazo, dan muestras que esta “corrección” no ha acabado.

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Pero a corto plazo, se está encontrando con un fuerte nivel de resistencia, en torno a los 360 CHF/acción, que, hasta la fecha de escribir este artículo, no ha sido traspasado.

Si analizamos los indicadores de tendencia y de fuerza relativa, no pienso que a corto plazo supere esta barrera, intentando buscar el soporte de la línea de subtenencia.

Por tanto, solo recomendaría tomar posiciones alcistas en este valor si superara los niveles 364 CHF/acción.

Si buscas una buena solución y no la encuentras, consulta al tiempo, puesto que el tiempo es la máxima sabiduría”- Tales de Mileto

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

 

Tiffany: En el reino de los cielos….

Tiffanny

Tras conocer los malos, muy malos resultados de cierre de las Compañía de Joyería americanas, Fossil Group y Signet Jewelers con caídas significativas en ventas, esperaba, con impaciencia, el cierre anual del gigante, de la “caja azul”, Tiffany.

Sobre todo, cuando en mi anterior artículo, con caídas, acumuladas en el año, de las ventas de un -4.11% y de un -4,16% en el beneficio neto, apostaba por la compra del valor en bolsa, aventurando subidas desde los niveles 76,35 a 96,70 $/acción. Este artículo fue catalogado por mis amigos de “suicidio analítico” y, para no herir la sensibilidad de mis sufridos y queridos lectores, no mencionare los epítetos vertidos por mis menos amigos (que alguno hay).

Pues bien, perdónenme este ramalazo de autoestima, lo necesitaba. He tenido una semana de “casi ser un triunfador”. Tras un análisis, en profundidad sobre los posibles ganadores del Mundial matchplay de golf, que se disputaba en el Austin Country Club de Texas, al inicio del torneo, realicé una apuesta de 14 a 1, en la que también vaticinaba el triunfo de Jon Rahm (y no John, Mr. Faldo, este jugador es patrio, y nació en Barrica porque, como ya saben ustedes, los vizcaínos nacen donde quieren ellos nacer).

Y es que, aunque, moralmente, triunfe en la predicción, lo que es una realidad es que perdí, no solo los 10 euros de la apuesta, sino los 140 euros que tenía en mi bolsillo antes de que Johnson metiera el ultimo put que le diera el triunfo.

Ya sea moral o real, lo que sí puedo anticipar es que los resultados anuales de Tiffany, aun sin ser “para tirar cohetes”, me han sorprendido gratamente. Así:

Las ventas netas, gracias a un magnifico cuarto trimestre (+1.30%) que rompía la racha negativa de los últimos tres años, ascendieron a $ 4.001.800 miles, lo que supone una disminución del -2.70%, respecto al año anterior. Pero esto no es lo importante. Como podemos ver en el siguiente gráfico, la tasa de crecimiento de las ventas, ha tenido unas caídas continuas (salvo él 2013) peligrosas, que ha sido rota este año.

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Como podemos observar, salvo Japón (+11,66%) y Asia Pacifico (-0.40%), los grandes protagonistas de esta caída de ingresos han sido Europa (-9,51%) y América (-5,40%)

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En cuanto a la cuenta de Pérdidas y Ganancias, como ya indique en anteriores artículos, la Compañía ha mantenido una política de contención de gastos variables (-6.32%, respecto al mismo periodo del año anterior), situándose en el 37,77% de las ventas, pero no así en los gastos fijos, que han aumentado, en el año, sustancialmente, como podemos ver el siguiente gráfico, en relación con las ventas, situándose en el 44,21%, niveles no conocidos en los últimos 6 años (salvo el año 2013).

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Esto ha supuesto que el Beneficio Bruto, en el año, se situé en $ 2.490.300 miles, lo que representa una caída del -0,05%, respecto al año anterior. El Margen bruto se ha situado en el 62,23%, lo que representa una mejora de 204 p.b., respecto al año anterior.

Como ya he mencionado, la falta de contención en los costes fijos ha provocado que el Beneficio Operativo haya caído un -5,14%, para situarse en $ 721.200 miles. El Margen Operativo disminuye hasta el 18,02%, lo que supone una caída de -50 p.b.

El Beneficio Neto, aun con la caída de las cargas impositivas del -6,26% y de los gastos financieros en un 11,16%, ha sido de $ 446.100 miles, lo que supone una disminución respecto al año anterior, del -3,90%. El Margen neto se sitúa en el 11,15%, -16 p.b. peor que el del año anterior.

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En cuanto al Análisis Patrimonial que se desprenden de estos datos conocidos:

En cuanto a la evolución del endeudamiento de la Compañía, la Ratio de Endeudamiento nos da, sin ser importante, una cierta descapitalización de la Compañía, con los niveles mas bajos de los últimos 6 años, si bien, la ratio de  Calidad de la Deuda se mantienen en niveles similares:

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Los Ratios de solvencia a corto plazo han empeorado dando muestras de infrautilización de los activos corrientes, realizable y disponible

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En cuanto a los Ratios de Gestión de Activos, como podemos ver en el siguiente gráfico, nos dan muestras de una mejora en la utilización de los activos no corrientes, pero como anticipaban las anteriores ratios, un empeoramiento en la utilización de los activos corrientes, de existencia, así como un fuerte incremento en el plazo de existencias

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En cuanto al Fondo de Maniobra, el crecimiento  respecto al mismo periodo del año anterior, y, en menor medida, el crecimiento de las necesidades, hace que la cobertura haya mejorado ligeramente.

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Si analizamos la Capacidad de la Compañía para generar Beneficios, valor y crecimiento, como podemos ver el siguiente gráfico, mientras que el punto de equilibrio disminuye, no es suficiente, ya que la cobertura de este punto de equilibrio mantiene una senda bajista desde el año 2014:

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Lo que implica la necesidad de una mayor y mejor política de contención de gastos.

Por último, en cuanto a la creación de valor, ligera reducción de la rentabilidad de los fondos propios y del activo debido a las caídas tanto en la rotación y apalancamiento y el mantenimiento de los márgenes.

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Lo que supone un empeoramiento de la Capacidad de crecimiento auto sostenido a niveles del 17,28%, los más bajos de los últimos tres años:

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En resumen, creo que los datos aunque siguen siendo malos, están por encima de lo que esperaba.

Como ya he citado en anteriores artículos, los gastos laborales no son el único problema. La caída continua en los márgenes operativos, y del Cash Flow de la Compañía dan unas claras y suficientes señales de la necesidad de una proactividad mayor y mejor, sondeando y tomando una política firme en la reestructuración de los canales de distribución, aunque, con ello, se incurran en gastos de implementación.

Análisis Técnico del Valor

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Como podemos ver en el gráfico semanal:

  • Tras la ruptura del canal bajista, mi precio objetivo era de 91,30-96,70, que prácticamente, ha sido cubierto.
  • Empiezan a existir divergencias en los indicadores de fuerza relativa de la subida, lo que pude darnos una idea de que el valor, debería tomarse un ligero descanso, produciéndose un movimiento correctivo en las siguientes semanas

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Estas divergencias son más notorias en el gráfico diario, que, además, como podemos ver, los niveles de resistencia 96,10 están haciendo de “tapón” en los últimos cuatro días.

Cesiones a niveles de 93,10, a corto plazo, son probables, mientras que no rompa la citada resistencia. Pero esto no significa que, si se produjeran, la tendencia alcista se ha roto.

“Todo es sorpresa. El mundo destellando siente que un mar de pronto está desnudo, trémulo, que es ese pecho enfebrecido y ávido que sólo pide el brillo de luz.” – Vicente Aleixandre

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

 

 

NIKE: La distancia se estrecha

Sin título

Después de conocer los espectaculares resultados anuales de Adidas, la pasada semana, tengo que reconocer que estaba expectante ante la publicación de los datos del tercer trimestre del ejercicio fiscal de Nike.

En esta carrera de fondo que mantienen estas dos compañías, junto con Under Armour y, a más distancia, Puma, crecimientos anuales en ventas de dos dígitos, no son usuales en el sector de material deportivo y, actualmente (solo hay que ver mis últimos artículos sobre compañías de lujo y estilo de vida), tampoco en el resto de los sectores productivos.

La pregunta es, ¿tras conocerse los resultados de las dos Compañías, la brecha de Nike frente al resto de sus competidores, se ha estrechado o ha aumentado?

Pues lejos de adelantar acontecimientos, esta brecha se está reduciendo paso a paso, si bien, la Compañía americana sigue con paso firme y con ritmo acompasado. ¿Se puede pedir más?

Pero centrémonos en los resultados que conocimos, ayer día 21 de marzo, correspondientes al tercer trimestre del ejercicio fiscal 2017, de Nike.

Las ventas netas ascendieron a $ 8.432 millones en el trimestre y de $ 25.673 millones en lo que llevamos de año, lo que representa un incremento, respecto al mismo periodo del año anterior, del 4,98%% y 6,39%, respectivamente.

Los crecimientos espectaculares del último trimestre y los globales de Adidas (12,47% y 14,04%, respectivamente), sin ser comparables, me reafirman en la idea que la brecha producida, entre el 2012-2014, por la crisis de la empresa alemana, se ha reducido, prácticamente en su totalidad.

Este magnífico resultado, que mejora mis expectativas (tasas de crecimiento por encima del 6%), debe de ser analizado con más detenimiento.

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La distribución de estas ventas, se resumen gráficamente en los dos siguientes gráficos:

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Así, por sectores:

Calzado, que representa el 60,80% del total facturado, sus ventas han ascendido a $ 15608 millones, lo que representa un incremento del 5,54%, respecto al mismo periodo del año anterior. Pero si analizamos el siguiente gráfico, podemos admitir que las tasas de crecimiento, dentro de este sector, llevan tres años cayendo peligrosamente.

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La falta de fuerza del mercado europeo oriental (+1.49%), ha sido compensada podido compensar con el buen comportamiento de Japón (+22,72%), China (+12,36%), y, en menor medida, los mercados emergentes (+6,19) y Norteamérica (+4.26%):

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Vestido (28,64% del total vendido) ha facturado $ 7.353 millones, lo que representa un incremento del 7,70%, respecto al mismo periodo del año anterior. Buen comportamiento de este sector, que como podemos ver, ha roto una racha de tasas de crecimiento, negativa, que se venía produciendo desde hace tres años.

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Gracias al buen comportamiento en los mercados de Europa Oriental (+17,50%), China (13,72%) y, sobre todo, Japón (+24,68%).

Mal resultado en el sector de Equipación deportiva (4,26% del total facturado), ya que con unas ventas de $ 1.090 millones, han disminuido un -1,36%, manteniendo la racha de caídas desde el año 2013, si bien, la tasa de ventas ha repuntado significativamente.

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Debido, fundamentalmente, a la caída del mercado Americano en un -4,28%.

En resumen, y como podemos observar en el siguiente gráfico, existe un ligero agotamiento en el global de las ventas de Emergentes y Europa, frente a la buena evolución que ha experimentado el mercado japonés y chino, en menor medida.

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El beneficio bruto se situó en $ 14.184 millones en lo que llevamos de año, lo que representa un crecimiento del 2,72% respecto al mismo periodo del año anterior. El margen bruto se sitúa en el 44,75%, con una caída de -160 p.b., provocada por el fuerte incremento de los Gastos de ventas, en un 9,55%. Este es uno de los puntos negativos a tener en cuenta. Estos gastos, en la actualidad, representan el 55,25% del total de ingresos. Niveles más altos desde 2013.

El crecimiento en línea, sobre todo en los gastos  de creación de demanda (+6,11%), con el mantenimiento de los gastos generales (+0,91%), ha supuesto que Beneficio Operativo, que ha sido de $ 7.898 millones, en lo que llevamos de año, se incremente en un 2,53% en lo que llevamos de año. El Margen de Operativo ha empeorado en 118 p.b., para situarse en el 30,76%.

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Una menor carga impositiva (-23,58%) y unos mayores ingresos financieros han compensado en parte los resultados netos de la Compañía. Así, el Beneficio neto se situó en $ 3.232 millones, un 10,91% más que en el mismo periodo del año pasado, pero muy por debajo de mis previsiones. El Margen Neto se sitúa en el 12,59%, con una subida de 51 p.b.

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Del análisis de estos resultados, así como la evolución de su balance,  como resumen, hay que destacar lo siguiente:

  • En cuanto a su situación de endeudamiento, aunque el ratio de calidad de la deuda sigue empeorando desde hace cuatro años, el de endeudamiento se mantiene en niveles de una buena distribución temporal de su financiación.

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  • Si analizamos la solvencia a corto plazo, la subida de la ratio de liquidez, nos da una muestra de infrautilización de los activos corrientes, como veremos más adelante. Esta infrautilización, como podemos ver en la ratio de Tesorería y en la Prueba del ácido, es debida, fundamentalmente, a una mala gestión del disponible.

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  • Diversidad de sentidos en los resultados en la gestión de los activos. Buena evolución de la rotación de los activos corrientes. Importante empeoramiento en la rotación de los activos no corrientes y ligera mejora de las existencias. Como punto positivo, los plazos de las existencias han disminuido, como podemos ver en los dos gráficos siguientes:

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  • Aunque el fondo de maniobra ha crecido, las necesidades han caído, por lo que la cobertura, aun disminuyendo respecto al mismo periodo del año anterior, nos da una mejor situación, sin preocupaciones, a corto plazo.

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  • Con una fuerte expansión de los costes variables, como ya hemos visto, que representan el 55,25% de las ventas totales, el deterioro del Punto de Equilibrio es importante, como podemos observar:

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  • Nos encontramos la rentabilidad de los Fondos Propios mejor que en años anteriores (la mejor de los últimos 6 años), gracias a la evolución del apalancamiento que compensan las caídas en margen y en la rotación, como podemos observar en el siguiente gráfico:

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  • Y esto se ve mejor, ya que, si no tenemos en cuenta el apalancamiento, con la caída en la rentabilidad de los activos.

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Ya que una mejor rotación, no ha podido compensar la fuerte caída de los márgenes.

  • Lo más positivo es la subida de la capacidad de crecimiento auto sostenido, hasta niveles el 34,05% (los más altos de los últimos 6 años).

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En resumen, buenos resultados de crecimientos de ventas pero hay signos preocupantes. La desaceleración de las ventas y la caída de márgenes, provocadas por una menor contención en el gasto, son puntos importantes a tratar.

La distancia que tenía con sus competidores se ha reducido, teniendo que mirar, con el rabillo del ojo, si, aunque sea solo por inercia, no es superado en esta carrera.

Análisis Técnico del Valor

Como podemos observar en el gráfico semanal:

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  • A principios de mes de febrero, el precio ha roto la tendencia bajista que se inició en noviembre del 2015, y cuyo objetivo es 63,30. Si bien, en las últimas semanas, estamos asistiendo a cierta desaceleración de subida, coincidiendo con el 50% (nivel de Fibonacci) de todo el movimiento bajista.
  • Esto es corroborado por los indicadores de tendencia y de fuerza relativa.

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  • Como vemos en el gráfico diario, estamos asistiendo a un desdoblamiento del canal alcista.
  • En principio, la parte media del canal debería de ser un soporte en 52,00.
  • Pero, tanto los indicadores de tendencia, como los de fuerza negativa, no están, actualmente, dando muestras de esta posible ruptura de la resistencia 58,91. Si rompiera este nivel, aconsejaría la compra en este valor, con objetivo 60,30-63,50.

En resumen, buenos resultados anuales, pero con cierta decepción en las ventas y perspectivas inciertas para un futuro próximo. Esperaría a las nuevas señales, dentro del análisis técnico, para comprar el valor.

“Imposible” es sólo una palabra que usan los hombres débiles para vivir fácilmente en el mundo que se les dio, sin atreverse a explorar para cambiarlo. “Imposible” no es una declaración, es un reto. MUHAMMAD ALI

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

Hugo Boss: 2017, año de transición

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Wayne Dyer, uno de los mayores desarrolladores de la psicología transpersonal, autor de, entre otros, de “Tus zonas erróneas”, indicaba:

Sólo los fantasmas se revuelcan en el pasado, explicándose a sí mismos con descripciones basadas en sus vidas ya pasadas. Tú eres lo que eliges ser hoy en día, no lo que antes elegiste ser”.

No sé si Wayne Dyer es autor de cabecera de Marcos Langer, CEO de la Compañía alemana, Hugo Boss, desde mayo pasado, sustituyendo al incombustible Claus-Dietrich Lahrs. Pero algo parecido, sino igual, ha sido su justificación, ante la comunidad inversora, tras los malos resultados del año 2016.

Para Langer, el año 2017, será el “año de la ejecución” de las nuevas políticas diseñadas por el triunvirato Hake-Wilts-Langer, encaminadas a la venta de sectores poco productivos, poner en orden el mercado americano y dar un impulso al e commerce.

Aunque quien suscribe, ya ha dado muestras de su simpatía por la extensa bibliografía de Wayne Dyner, he intenta seguir sus consejos con mayor o menor éxito, y aun teniendo como cabecera esa gran frase antes citada, cree que el año 2017, para Hugo Boss, va a tener que ser de “gran ejecución”, tras los resultados que conocimos la semana pasada.

Tanto hablar de “ejecución” me ha recordado un viejo chiste, que posiblemente ustedes ya conocerán, en el que un padre, tras largos años de pagar profesores de violín para su amada hija, organiza un concierto en su casa, invitando a grandes eruditos, con el fin de demostrar las habilidades musicales y su destreza con el instrumento. Tras una horrorosa ejecución de “La Danza de los Duendes”, el padre cegado por la pasión y, por qué no decirlo, por el capital invertido para tal fin, se acerca, con los ojos humedecidos, al maestro de su hija, preguntando, “¿qué le parece la ejecución?”, a lo que el bueno del maestro le contesta: “la ejecución me parece fuerte y desmedida, pero creo que un par de bofetadas, servirían”.

Por desgracia, creo que, tras ver los resultados del ejercicio fiscal 2016, de Hugo Boss, me acerco más a la idea de Langer (la ejecución) que la del maestro de música.

Si analizamos las ventas de la Compañía, como podemos ver en los siguientes gráficos, tras un último trimestre con caídas, aunque en menor medida respecto a los anteriores, han caído en el año 2016, respecto al año anterior un -4,13%, situando los ingresos en € 2.692,80 millones, frente a los € 2.808,70 millones del año anterior.

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La distribución geográfica de las ventas de Hugo Boss es mayoritariamente en EMEA, pero como podemos ver, esta caída ha sido sufrida en todas las regiones.

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Mientras que en la región de EMEA (-1,38%) y Asia Pacifico (-2,90%), las caídas de las ventas han estado contenidas, la pérdida del -13,21% en América es muy preocupante, ya que los ingresos en esta región se encuentran por debajo, incluso, que los que obtuvo la Compañía en el año 2014. Este es uno de los motivos por los que, el pasado 7 de septiembre, la Compañía llegara a un acuerdo con el que era CEO para Estados Unidos, Gerrit Ruetzel, para que abandonara la empresa, siendo sustituido por Anthony Lucía.

En cuanto a la distribución de las ventas por canales, la estructura actual se puede resumir en el siguiente gráfico:

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Mientras que, durante el año 2016, el negocio minorista ha sido similar al del pasado año (-0.69%), el descalabro del sector mayorista es evidente. Con una facturación de € 946,30 millones, su caída ha sido del -10,54%, niveles más bajos de los últimos cuatro años.

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La política de contención de gastos, solo ha tenido incidencia en los gastos sobre ventas, que con una caída del -4,25%, supone, en relación con las ventas, un 33,99% de los ingresos, frente al 34,03% del año anterior. En cuanto a los costes operativos, la subida de los gastos de comercialización y distribución (+3,42%), los gastos administrativos (+2,84%) y, sobre todo, otros gastos operativos (han pasado de € 4, 20 millones del 2015 a € 66,7 millones en el 2016), supone un incremento global del 7.75%, lo que supone que representen el 56,22% del total de ingresos. La buena política financiera de la compañía ha dado como fruto que los gastos financieros solo supongan un 0,29% de las ventas.

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Este es el motivo por el que el Beneficio Bruto cayó un -4,06%, para situarse en € 1.777,50 millones, mientras que su Margen Bruto es del 66,01%, con una ligera subida de 4 p.b, gracias al estancamiento de los gastos sobre ventas. De la misma forma, pero ampliada, el Beneficio Operativo disminuyó un -41,14%, respecto al mismo periodo del año anterior, para situarse en € 263.5 millones. El Margen operativo disminuyo en -615 p.b. para situarse en el 9,79%. Los € 193.70 millones, no fueron suficientes para superar los beneficios netos del pasado año, suponiendo una caída del -39,36%. El Margen neto se situó en el 7,19%, lo que supone una caída de más de 318 p.b.

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Del análisis de estos resultados, así como la evolución de su balance, como resumen, hay que destacar lo siguiente:

En cuanto a su situación de endeudamiento, tanto la ratio de endeudamiento como el de calidad de la deuda han empeorado, pero, aun así, este contratiempo mantiene la idea de una buena distribución temporal de su financiación.

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Si analizamos la solvencia a corto plazo, mientras que la ratio de liquidez, con su caída, se acerca a los niveles óptimos, tanto la tesorería como la prueba del ácido, nos están dando señales de falta de liquidez a corto plazo.

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Y esto es, fundamentalmente, a la mala gestión de los activos. Mala evolución, por cuarto año consecutivo, de la rotación de los activos no corrientes. Lo mismo ocurre, pero en menor medida con la rotación de activos corrientes y existencias. Infrautilización de los activos y existencias, como podemos ver en los dos gráficos siguientes:

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El mal comportamiento del fondo de maniobra, se ha visto compensado por la disminución de las necesidades, lo que hace que la cobertura permanezca invariante en el 105%.

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Las necesidades de una mayor actuación en la reducción de costes que ya he comentado a lo largo del artículo se hace evidente con el análisis del Punto de Equilibrio. Como podemos observar, la subida de esta ratio y la caída de su cobertura, aconsejan, una política mucho más restrictiva en los Gastos Fijos de la Compañía.

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En cuanto al análisis de la capacidad, de la compañía, para generar beneficios, nos encontramos con una fuerte caída la rentabilidad de los Fondos Propios, tanto en márgenes como en rotación, no siendo compensados por el incremento en el apalancamiento. Lo mismo sucede con la caída en la rentabilidad de los activos. Lo más preocupante es el hundimiento de la capacidad de crecimiento auto sostenido, que ha caído desde el 49,35% al 27,44%.

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En resumen, Marcos Langer se enfrenta a nuevos retos, cada día más enquistados. Aunque el año 2017 sea un año de “ejecución” para empezar a ver sus frutos en el año 2018, lo tiene muy difícil para conseguir unos crecimientos en las ventas, sobre todo, y por lo que parece, por el comercio al por mayor, aun habiendo reestructurado su peso global, y por la falta de desarrollo y optimización de su e-commerce.

El primer reto al que tendrá que enfrentarse es el incremento de las ventas en el continente americano, pero si esto no viene acompañado de una reducción drástica de los gastos, estaremos ante el mismo dilema: necesidad de vender más para ganar lo mismo. Y sobre todo, ¿los inversores aguantaran pacientemente?

 

Análisis Técnico.

Tras un largo periodo de caídas (desde abril del 2015), parece que el valor encontró suelo a mediados del año pasado. Sobre todo, tras la ruptura de la resistencia 61,75, que se produjo el pasado mes.

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Si a esto le unimos que los indicadores de tendencia, de fuerza relativa e Ichimoku, nos indican que, a medio plazo, son posibles nuevas subidas, creo que lo peor ya ha pasado y solo queda lo malo.

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A corto plazo, nos encontramos ante una resistencia a niveles de 68,70, que podría ser, su ruptura, el pistoletazo de salida para nuevas compras con objetivo 72,60, y, porque no, 77,30.

Por tanto, atentos a este nivel.

Se necesitan dos para bailar el tango de la confianza. Uno es el que se arriesga (el que confía) y el otro es aquel en que se deposita la confianza; cada uno debe interpretar su papel”. – Charles H. Green

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

Starbucks, la vaca púrpura.

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Cuenta Seth Godin, en su magnífico y recomendable libro “La vaca purpura”, que la las cinco “p” del marketing (Producto, precio, promoción, posicionamiento y publicidad), se debe de incorporar una nueva “p”: la de la vaca purpura.

Comenta el bueno de Seth que, durante un viaje con su familia por la campiña francesa, quedaron ensimismados por la cantidad de vacas que pastaba, plácidamente. Pero al cabo de unos kilómetros, ese acontecimiento novedoso y único, dejaba de ser tal para convertirse en el más absoluto de los aburrimientos. Solo si se hubieran encontrado con una vaca purpura, su monótono viaje hubiera cambiado a extraordinario viaje.

Algo parecido me pasa a mí. Tras la primera oleada de análisis de las Compañía de Lujo y Estilo de vida que han presentado sus resultados, cierto sentimiento de aburrimiento se ha apoderado en mis teclas del ordenador.

Aburrimiento y cierto cabreo, sobre todo con aquellas Compañías que gracias a una decisión laxa de sus organismos reguladores, han dejado de presentar los resultados trimestrales, sustituyéndolos por datos sobre la evolución de las ventas. ¡Como si solo de pan viviera el hombre! (Cuando me refiero a “hombre” no distingo sexos, que para eso hice hace muchos años, aprobando con “cierta nota”, el curso y certificación de Igualdad de Género promulgado por la Junta de Andalucía).

Pues bien, me disponía a analizar los resultados de la mayor cadena mundial de cafeterías, Starbucks, bajo el mismo monótono aburrimiento de semanas anteriores, cuando…… ¡HE VISTO UNA VACA PURPURA!

Tras conocer los resultados del primer trimestre del ejercicio fiscal 2017, daré muestras de este hallazgo, con el siguiente resumen:

Los ingresos por ventas se han incrementado, durante este periodo, en un 6,14%, alcanzando los € 5.732,9 millones, cifra record en los últimos siete años de esta Compañía.

Como podemos ver en el siguiente gráfico, la distribución actual de estas ventas por gama de productos es la siguiente:

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Las Ventas al por menor, que representan el 77,96% del total, en este primer trimestre del año, han ascendido a $4.469,3 millones, lo que representa un incremento del 6,14%, frente al mismo periodo del año anterior. Si bien, en cifras absolutas, el crecimiento es continuamente ascendente, como podemos ver en el siguiente gráfico, su tasa de crecimiento, desde hace dos años, se ha ido reduciendo hasta un perfil mucho más moderada.

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Los Ingresos por Licencias, que representa 10,51% de las ventas totales, han crecido en el 11,43%, respecto al mismo periodo del año anterior, ascendiendo a $ 602,4 millones. Tasas de crecimiento muy similares a las del año anterior, como podemos observar en el siguiente gráfico:

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Los $ 661,2 millones de facturación de Servicios de alimentos y otros, el 11,53% del total facturado, representan un crecimiento del 6,25%, respecto al año anterior.

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Con tasas de crecimiento similares a las de los últimos cuatro años.

En cuanto a la distribución geográfica de las ventas, como podemos observar, la Compañía vende el 69,62% en el mercado norteamericano, distribuyendo su externacionalización, en un 13,45% en Asia-Pacifico, un 12,36% en Global CPG y otros, y un 4,58% en las regiones de EMEA.

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Los $ 3.991,40 millones vendidos en Estados Unidos, suponen un incremento de un 7,12% respecto al mismo periodo del año anterior. Con este dato y el fuerte crecimiento en China-Asia Pacifico, con unas ventas del $ 770,8 millones (+17,93%), han compensado el mal comportamiento en EMEA, con una caída del -16,17%, y una facturación de $ 262,4 millones.

Si analizamos la cuenta de Pérdidas y Ganancias, la Compañía ha mantenido una política de contención de gastos de Ventas, por quinto año consecutivo, en relación con las ventas. En valores absolutos, el incremento ha sido del 4,98% respecto al año anterior, situándose en el 40,03% de las ventas, pero no así en los gastos operativos, que han crecido, tanto en valor absoluto como en relación con las ventas, en un 8,27%, representando el 40,21% de las ventas, nivel más alto de los últimos tres años. Solo los gastos generales y administrativos han crecido, respecto al mismo trimestre del año anterior, en un 16,66%.

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Esto ha supuesto que el Beneficio Bruto, se situé en € 3.437,9 millones, lo que representa un incremento del 7.86%, respecto año anterior. El Margen bruto se ha situado en el 59,97%, lo que representa una mejora de 65 p.b., respecto al año anterior.

Como ya he mencionado, la falta de contención en los costes fijos ha provocado que el Beneficio Operativo haya subido un 7,05%, para situarse en € 1.132,6 millones. El Margen Operativo aumenta hasta el 19,76%, lo que supone pequeña subida de +23 p.b.

El Beneficio Neto, debido a una fuerte subida en los ingresos por Intereses, ha sido de € 751,8 millones, lo que supone una subida, respecto al año anterior, del 9,34%. El Margen neto se sitúa en el 13,11%, el más alto de los últimos siete años, excepto el 2014, lo que suponen un incremento de 31 p.b. respecto al año anterior.

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Del el análisis patrimonial y financiero de la Compañía, cabe mencionar lo siguiente:

En cuanto a su situación de endeudamiento, la disminución continua del Ratio de Endeudamiento, dentro de los niveles óptimos nos da una primera impresión de la buena situación para rentabilizar los Fondos Propios. Si bien el incremento del ratio de calidad de la deuda que lleva experimentando en los últimos cuatro años, nos da muestras de cierta debilidad de la Compañía para atender a sus pagos a corto plazo.

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Si analizamos la solvencia a corto plazo, las tres ratios analizados nos dan señales de una buena utilización del disponible. Mientras que la ratio de liquidez se encuentra dentro de la parte baja de los niveles óptimos, el de tesorería, junto con la prueba de ácido, nos aportan fortaleza en la solvencia, a corto plazo, de la Compañía.

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Buenos datos en cuanto a la gestión de los activos. Las subidas de las ratios de rotación de los activos, salvo el no corrientes, unido a un ligero caída del plazo de existencias, dan una buena señal de la buena política de utilización de activos. Si bien, es un punto a tener en cuenta la mejor utilización del pasivo a largo plazo.

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En cuanto al Punto de equilibrio, como podemos observar, su subida, hace plantearse a la Compañía, un esfuerzo para mantener una política restrictiva en los gastos, incrementando las medidas para su consecución. Aunque la subida de la cobertura pueda permitirse cierta laxitud.

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La caída del fondo de maniobra, y la fuerte disminución sus necesidades, hace que la cubertura sea sumamente confortable.

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Nos encontramos que la rentabilidad de los Fondos Propios ha subido en el último año, debido fundamentalmente, a que la subida del margen y apalancamiento que ha cubierto las ligeras caídas del apalancamiento.

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Esto se observa mejor en la rentabilidad del activo, que se ha mantenido en los mismos niveles que el año pasado. Por tanto, incrementa la importancia del apalancamiento como fuente principal de la rentabilidad de los Fondos Propios.

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Y lo más importante, la capacidad de crecimiento auto sostenido, repunta hasta niveles del 14,88%.

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A modo de conclusión, buenos, magníficos resultados, muy por encima de mis propias expectativas, que han puesto los mimbres para afrontar un año. Con Starbucks, he encontrado la “vaca purpura” de mis últimos análisis.

Análisis Técnico del Valor

Al ser una Compañía que os traigo por primera vez, tengo que deciros varias cosas. En primer lugar, estamos asistiendo desde finales de noviembre del 2015 a una corrección muy poco profunda, en comparación con la fuerte subida del valor. Además, esta corrección es la mas importante en cuanto a su duración.

El Análisis Técnico no sirve para acciones que están en plena tendencia, ya sea alcista, bajista u horizontal. Solo está atento a las rupturas de las tendencias actuales para dar señales de compra, venta o estarse quieto en casa.

Como podemos ver en el grafico semanal, estamos asistiendo a una corrección en forma triangular. Esta figura es de mantenimiento de tendencia; es decir, una vez rota las líneas de tendencia, el precio del valor seguirá subiendo

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Por tanto, ante rupturas por encima de 59,45, mi recomendación seria el tomar posiciones compradoras que nos llevarían, como objetivo, a niveles de 67,20-50.

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 “Usted puede escuchar lo que la gente dice. Pero será mucho más eficaz si se escucha lo que la gente hace” – Seth Godin

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

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