Hugo Boss: 2017, año de transición

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Wayne Dyer, uno de los mayores desarrolladores de la psicología transpersonal, autor de, entre otros, de “Tus zonas erróneas”, indicaba:

Sólo los fantasmas se revuelcan en el pasado, explicándose a sí mismos con descripciones basadas en sus vidas ya pasadas. Tú eres lo que eliges ser hoy en día, no lo que antes elegiste ser”.

No sé si Wayne Dyer es autor de cabecera de Marcos Langer, CEO de la Compañía alemana, Hugo Boss, desde mayo pasado, sustituyendo al incombustible Claus-Dietrich Lahrs. Pero algo parecido, sino igual, ha sido su justificación, ante la comunidad inversora, tras los malos resultados del año 2016.

Para Langer, el año 2017, será el “año de la ejecución” de las nuevas políticas diseñadas por el triunvirato Hake-Wilts-Langer, encaminadas a la venta de sectores poco productivos, poner en orden el mercado americano y dar un impulso al e commerce.

Aunque quien suscribe, ya ha dado muestras de su simpatía por la extensa bibliografía de Wayne Dyner, he intenta seguir sus consejos con mayor o menor éxito, y aun teniendo como cabecera esa gran frase antes citada, cree que el año 2017, para Hugo Boss, va a tener que ser de “gran ejecución”, tras los resultados que conocimos la semana pasada.

Tanto hablar de “ejecución” me ha recordado un viejo chiste, que posiblemente ustedes ya conocerán, en el que un padre, tras largos años de pagar profesores de violín para su amada hija, organiza un concierto en su casa, invitando a grandes eruditos, con el fin de demostrar las habilidades musicales y su destreza con el instrumento. Tras una horrorosa ejecución de “La Danza de los Duendes”, el padre cegado por la pasión y, por qué no decirlo, por el capital invertido para tal fin, se acerca, con los ojos humedecidos, al maestro de su hija, preguntando, “¿qué le parece la ejecución?”, a lo que el bueno del maestro le contesta: “la ejecución me parece fuerte y desmedida, pero creo que un par de bofetadas, servirían”.

Por desgracia, creo que, tras ver los resultados del ejercicio fiscal 2016, de Hugo Boss, me acerco más a la idea de Langer (la ejecución) que la del maestro de música.

Si analizamos las ventas de la Compañía, como podemos ver en los siguientes gráficos, tras un último trimestre con caídas, aunque en menor medida respecto a los anteriores, han caído en el año 2016, respecto al año anterior un -4,13%, situando los ingresos en € 2.692,80 millones, frente a los € 2.808,70 millones del año anterior.

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La distribución geográfica de las ventas de Hugo Boss es mayoritariamente en EMEA, pero como podemos ver, esta caída ha sido sufrida en todas las regiones.

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Mientras que en la región de EMEA (-1,38%) y Asia Pacifico (-2,90%), las caídas de las ventas han estado contenidas, la pérdida del -13,21% en América es muy preocupante, ya que los ingresos en esta región se encuentran por debajo, incluso, que los que obtuvo la Compañía en el año 2014. Este es uno de los motivos por los que, el pasado 7 de septiembre, la Compañía llegara a un acuerdo con el que era CEO para Estados Unidos, Gerrit Ruetzel, para que abandonara la empresa, siendo sustituido por Anthony Lucía.

En cuanto a la distribución de las ventas por canales, la estructura actual se puede resumir en el siguiente gráfico:

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Mientras que, durante el año 2016, el negocio minorista ha sido similar al del pasado año (-0.69%), el descalabro del sector mayorista es evidente. Con una facturación de € 946,30 millones, su caída ha sido del -10,54%, niveles más bajos de los últimos cuatro años.

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La política de contención de gastos, solo ha tenido incidencia en los gastos sobre ventas, que con una caída del -4,25%, supone, en relación con las ventas, un 33,99% de los ingresos, frente al 34,03% del año anterior. En cuanto a los costes operativos, la subida de los gastos de comercialización y distribución (+3,42%), los gastos administrativos (+2,84%) y, sobre todo, otros gastos operativos (han pasado de € 4, 20 millones del 2015 a € 66,7 millones en el 2016), supone un incremento global del 7.75%, lo que supone que representen el 56,22% del total de ingresos. La buena política financiera de la compañía ha dado como fruto que los gastos financieros solo supongan un 0,29% de las ventas.

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Este es el motivo por el que el Beneficio Bruto cayó un -4,06%, para situarse en € 1.777,50 millones, mientras que su Margen Bruto es del 66,01%, con una ligera subida de 4 p.b, gracias al estancamiento de los gastos sobre ventas. De la misma forma, pero ampliada, el Beneficio Operativo disminuyó un -41,14%, respecto al mismo periodo del año anterior, para situarse en € 263.5 millones. El Margen operativo disminuyo en -615 p.b. para situarse en el 9,79%. Los € 193.70 millones, no fueron suficientes para superar los beneficios netos del pasado año, suponiendo una caída del -39,36%. El Margen neto se situó en el 7,19%, lo que supone una caída de más de 318 p.b.

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Del análisis de estos resultados, así como la evolución de su balance, como resumen, hay que destacar lo siguiente:

En cuanto a su situación de endeudamiento, tanto la ratio de endeudamiento como el de calidad de la deuda han empeorado, pero, aun así, este contratiempo mantiene la idea de una buena distribución temporal de su financiación.

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Si analizamos la solvencia a corto plazo, mientras que la ratio de liquidez, con su caída, se acerca a los niveles óptimos, tanto la tesorería como la prueba del ácido, nos están dando señales de falta de liquidez a corto plazo.

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Y esto es, fundamentalmente, a la mala gestión de los activos. Mala evolución, por cuarto año consecutivo, de la rotación de los activos no corrientes. Lo mismo ocurre, pero en menor medida con la rotación de activos corrientes y existencias. Infrautilización de los activos y existencias, como podemos ver en los dos gráficos siguientes:

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El mal comportamiento del fondo de maniobra, se ha visto compensado por la disminución de las necesidades, lo que hace que la cobertura permanezca invariante en el 105%.

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Las necesidades de una mayor actuación en la reducción de costes que ya he comentado a lo largo del artículo se hace evidente con el análisis del Punto de Equilibrio. Como podemos observar, la subida de esta ratio y la caída de su cobertura, aconsejan, una política mucho más restrictiva en los Gastos Fijos de la Compañía.

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En cuanto al análisis de la capacidad, de la compañía, para generar beneficios, nos encontramos con una fuerte caída la rentabilidad de los Fondos Propios, tanto en márgenes como en rotación, no siendo compensados por el incremento en el apalancamiento. Lo mismo sucede con la caída en la rentabilidad de los activos. Lo más preocupante es el hundimiento de la capacidad de crecimiento auto sostenido, que ha caído desde el 49,35% al 27,44%.

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En resumen, Marcos Langer se enfrenta a nuevos retos, cada día más enquistados. Aunque el año 2017 sea un año de “ejecución” para empezar a ver sus frutos en el año 2018, lo tiene muy difícil para conseguir unos crecimientos en las ventas, sobre todo, y por lo que parece, por el comercio al por mayor, aun habiendo reestructurado su peso global, y por la falta de desarrollo y optimización de su e-commerce.

El primer reto al que tendrá que enfrentarse es el incremento de las ventas en el continente americano, pero si esto no viene acompañado de una reducción drástica de los gastos, estaremos ante el mismo dilema: necesidad de vender más para ganar lo mismo. Y sobre todo, ¿los inversores aguantaran pacientemente?

 

Análisis Técnico.

Tras un largo periodo de caídas (desde abril del 2015), parece que el valor encontró suelo a mediados del año pasado. Sobre todo, tras la ruptura de la resistencia 61,75, que se produjo el pasado mes.

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Si a esto le unimos que los indicadores de tendencia, de fuerza relativa e Ichimoku, nos indican que, a medio plazo, son posibles nuevas subidas, creo que lo peor ya ha pasado y solo queda lo malo.

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A corto plazo, nos encontramos ante una resistencia a niveles de 68,70, que podría ser, su ruptura, el pistoletazo de salida para nuevas compras con objetivo 72,60, y, porque no, 77,30.

Por tanto, atentos a este nivel.

Se necesitan dos para bailar el tango de la confianza. Uno es el que se arriesga (el que confía) y el otro es aquel en que se deposita la confianza; cada uno debe interpretar su papel”. – Charles H. Green

Disclosure:  El texto ha sido escrito de manera libre expresando ideas propias, sin recibir ninguna compensación por ello. El autor no tiene ninguna relación de negocios con cualquiera de las empresas cuyas acciones se mencionan en este artículo.

“Y recordad, no es nada personal, son solo negocios”

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